安徽水利2017年年报点评:业绩符合预期,订单高增,地缘优势持续兑现

并表增厚业绩,工程业务毛利率提升

2017年公司完成对母公司建工集团的吸收,并表后业绩显著增厚。2017年公司营收增速低于利润增速,我们认为主要是受到营改增以及公司转型PPP后传统业务量,工程营收同比下滑3.9%影响。2017年公司录得毛利率10.30%,其中工程业务毛利率大幅提升2.21pct至8.74%,主要是受益于PPP项目比重的增加和房建工程占比的减少。2017年公司三费支出占营收比为5.27%,较16年合并口径下提升1.83pct,主要是管理费用受管理人员增加和工资提高,薪酬支出提高1.66亿至7.51亿元,以及高新技术企业研发费用增加1.6亿至1.85亿元影响,占营收比提升0.87pct至3.38%,以及财务费用受PPP项目投资需求增加,银行借款增多,利息支出同比增长1.91亿至7.13亿元影响,占营收比提升0.86pct至1.49%。2017年公司非经常性损益为1.41亿,主要是受到建工集团合并报表日之前的当期损益0.69亿以及应收账款减值准备转回0.32亿影响。

PPP业务进入收获期,积极调整市场布局

目前公司PPP业务步入收获期,订单承接加速,项目集中开工,完成整体上市后,公司积极调整市场布局,省外及海外市场拓展望进一步提速。2017年公司新中标工程合同额687.87亿元,按照吸收合并完成后的合并口径同比增长37.60%,其中市政(84.41%)和公路桥梁(68.70%)合同总额增速最快。2017年公司累计公告重大PPP订单237.28亿元,PPP承接维持高增速。随着公司PPP项目不断开工,项目结转将有助于工程业务毛利率的进一步改善。报告期内公司完成整体上市后,资质实力进一步提升,市场竞争力增强。公司继2016年底中标河南漯河市沙澧河项目后,在省外生态建设领域持续收获大单,2017年下半年先后中标15.85亿福建南平流域治理PPP项目及20.15亿湖南浦市古镇保护及旅游开发PPP项目;公司还在新疆设立办事处,大力开拓新疆市场,我们认为公司拓展全国市场的步伐有望不断加速。海外业务方面,建工集团开拓非洲、亚洲市场多年,公司2017年新签海外项目合同额21.4亿元,较上年同期大幅提升,未来将着重开拓“一带一路”沿线节点市场。

斩获“引江济淮”、合肥轨交订单,地缘承接优势持续兑现

公司目前作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138万元的派河口泵站枢纽工程和总投资8.42亿元的引江济巢段小合分线施工Y003标,占已落地引江济淮(安徽段)施工类项目总投资额的近4成。引江济淮项目工程作为重大水利工程,由中央拨款资金到位有保障,目前已累计获得83亿元的中央预算内投资,招投标工作稳步推进,18年订单将陆续释放,公司目前已组建引江济淮项目专项小组。报告期,公司子公司安徽路桥联合中标合肥市轨道交通4号线1标、3标、4标项目,工程合同总额约35亿元,其中公司获得约14亿元(40%)的工程业务量,这标志着公司成功切入了轨道交通工程领域。目前安徽省内轨交建设稳步推进,合肥轨交6号线建设工程及2、3、4号线延长工程处于设计招标阶段;按照《安徽省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,未来5年省内将有9座城市开建或建成地铁,区域轨道交通建设有望进一步提速。公司作为地缘龙头,有望把握省内水利、轨交工程投资提速的机遇,项目承接优势或持续兑现。

地产业绩高增,18年望维持良好态势

房地产业务作为公司工程业务外的重要主业,受益三四线城市良好的去库存情况,17年业绩稳步增长。目前公司销售情况良好,全年实现营收30.31亿元,同比增长50.35%;实现销售收入58.26亿元,同比增长50%,为18年业绩奠定了基础。2017年公司还积极参与土地招拍挂,新增土储面积1341.13亩,期末土地储备面积约1410.22亩,为地产业务的后续发展提供了保障。我们判断2018年公司地产业务将继续维持良好态势。

盈利预测与估值

公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,18年公司营收有望维持稳健增长,毛利率也有望继续改善;地产业务方面,受益于三四线市场的良好去库存,公司销售情况良好,18年业绩有保障。同时,随着引江济淮工程开工,区域轨交建设项目的持续落地,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.68元/股、0.81元/股、0.96元/股,对应的PE为10倍、8倍、6倍,给予“买入”评级。