森马服饰:强强联合引入北美童装龙头TCP,18年改革显效呈亮点

TCP介绍:北美第一大全年龄段专业童装零售商

TCP是北美第一大全年龄段专业童装零售商,旗下拥有“TheChildrens’Place”“Place”“BabyPlace”三大品牌,在美国等22个国家运营1204家直营和特许的分销点(截止2018年2月3日,包括在主要地区美国、加拿大等地经营的1014家门店,以及在其他19个国家通过7位分销商开设的190家分销店)。2017财年(2017.1.28~2018.2.3),TCP公司实现销售收入18.70亿美元(合计人民币约118亿元)、同比增4.80%,净利润8470万美元(合计人民币约5.36亿元)、同比降17.24%。欧睿数据显示,TCP公司在美国童装市场份额2017年为4.1%、排名第四(前三分别为Carter’s/GAP/NIKE)。

合作意义:新伙伴加入促童装优势地位加强,行业格局利于龙头崛起

1)本次与TCP强强联合,有利于公司童装优势业务地位加强。TheChildren’sPlace品牌和公司巴拉巴拉品牌分别是北美地区和中国最大的全年龄段专业童装品牌,双方可在产品、设计、供应链、渠道、零售等方面开展深度协同与合作,丰富公司儿童业务的品牌布局、将巴拉积累的品牌运营和零售优势复制到新引入品牌从而拓宽儿童业务发展空间,并贡献新的销售增长点。

2)本次合作再次验证我们前期观点,未来优质品牌、供应链、渠道等资源将持续向龙头集中。无论是渠道领域的“新零售”趋势,还是品牌之间互补合作,龙头公司更有能力实现产业内资源的整合与利用,从而扩大自身发展优势、实现份额与集中度提升。

公司看点:17年调整到位、18年改革显效再起航

根据公司业绩快报,2017年公司实现销售收入120.28亿元、同比增12.76%,归母净利润11.18亿元、同比降21.63%。利润端下滑主要系:公司在17Q4费用增加较大(包括研发、人员薪酬、电商投入等),以及支持加盟商力度加大、回收和消化库存致计提资产减值损失增加。

我们认为17年为公司改革收官之年,供应链、产品、渠道、营销多重变革期待在18年显效。渠道新结构初步成形,电商在近年快速增长下销售收入占比接近30%、购物中心渠道拓展初显成效。巴拉品牌购物中心数量已有千家左右;休闲装购物中心渠道发展较晚,根据联商网新闻,森马休闲装购物中心2017年末突破320家(占比约10%低于童装)、总营业面积超过9.58亿平方米、年销售规模超10亿元;2018年森马品牌将继续大力开发购物中心、奥特莱斯渠道和线上渠道,新店拓展指标为每年新增不低于12万平方米,其中购物中心新店每年新开不低于150家。

从增长来源来看,童装龙头快速增长之势不减,休闲装改革推进、初见起色,电商渠道成长性佳。收入增长向好、规模效应体现,以及17年处理库存包袱等改革收尾措施的集中推行,将在业绩上体现为17年渡过波折,18年改革显效有望在低基数基础上带来较好的业绩向上弹性。长期来看巴拉品牌护城河明显、市占率第一地位难以撼动,休闲装积极改革、换代更新,在线上线下集中度提升、格局有利于现有龙头崛起背景下,我们认为公司在大众品类中有望走出和做大。维持公司17~19年EPS为0.42/0.58/0.69元,对应18年PE18倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、电商销售不及预期、集中去库存以及费用等投入力度超预期、购物中心渠道拓展不力。