小天鹅A:全价值链卓越运行,内外销齐发力

聚焦主业优化产品,经营质量持续提升。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,产品竞争力不断提升。其中公司2017年四季度实现营业总收入54.1亿元,同比增长26.4%;归母净利润达到3.63亿元,同比提升38.7%。同时,公司17年年内外销同步提升,内销收入从16年的114.5亿元提升到17年的152亿元,同比增加32.8%;外销收入17年达到42.7亿元,同比提升28.9%。我们认为公司一直坚持专注洗衣机和干衣机核心主业,持续坚持专业化发展路径,以聚焦产品效率、务实内生增长的理念,是公司保持收入和盈利持续增长的主要原因。

全价值链卓越运营,行业地位领先。根据奥维数据统计,2017年1-12月份公司零售量份额28.1%,同比提升0.8个百分点,零售额份额24.6%,同比提升1.3个百分点;根据海关数据统计,2017年1-12月份公司出口量份额19.4%,同比提升1.6个百分点,出口额份额17.2%,同比提升3.6个百分点,公司出口量和出口额份额均位居行业第一。18年公司将继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,洗衣机龙头企业将继续追求有质量的成长。

研发资源持续投入,技术优势明显。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅注重研发资源的持续投入,2017年公司研发投入9.09亿元,研发团队超过800人。公司目前在江苏省无锡市和安徽省合肥市有两大生产基地,年产能达2400万台,拥有国内、国际一流的生产设备和富有经验的制造团队。公司拥有洗衣机专利2000项,软件著作权超200项,我们认为,小天鹅中长期技术优势良好,技术规划拉通技术、产品和用户,同时市场认可度持续提升。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为18.04、23.06、26.01亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.85元、3.65元和4.11元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。