康泰生物:重磅产品陆续上市,业绩未来5年CAGR有望超50%

推荐逻辑:1)公司在研产品梯队丰富,每1-2年都有重磅产品上市,公司5年后预计25亿净利润,CAGR约60%,中长期预计35亿净利润;2)在五联苗断货和百白破供应紧张背景下,公司四联苗2018年将大爆发,业绩极有可能超预期;3)重磅产品研发步入收获期,预计2018年三代狂犬获批上市和13价肺炎三期临床揭盲。即公司未来业绩高速增长确定性强、业绩有超预期可能且有重磅产品获批等催化剂,“买入”评级,2018年目标市值300亿元。

公司产品梯队丰富,每1-2年都有重磅产品上市,5年后预计25亿净利润。公司是国内在研产品最丰富的疫苗企业,其多联苗技术国内民企中独树一帜,公司每年都有新产品上市,每1-2年都有重磅产品上市。我们认为现有四联苗、2018年上市的三代狂犬和23价肺炎多糖疫苗,2020年左右上市的13价肺炎结合疫苗和sIPV将支撑公司2022年大概率实现25亿元净利润,2022年左右将上市五联苗和EV71基因工程疫苗,公司中长期可看见35亿元以上净利润。

五联苗断货+百白破供应紧张,公司四联苗2018年有望大爆发:(百白破-Hib)四联疫苗系公司独家产品,是国内除百白破以外,国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。2017年10月赛诺菲巴斯德五联苗8批疫苗未获得CFDA批签发,预计中国市场至少断货1年,公司四联苗为官方推荐替代疫苗。同时2017年11月,国内百白破主要供应商长生生物和武汉所出现供应紧张,这将进一步推动了四联苗接种需求。我们预计四联苗2018年销量至少350万支,有超预期可能,公司业绩有望大爆发。

多个产品即将上市,公司业绩将逐年爆发。公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO全套技术引进项目,有望在2020年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3亿元;4)13价肺炎:全球疫苗之王,目前III期临床末期,预计2018年10-12月揭盲报产,有望2020年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元。

盈利预测与投资建议。在不考虑新产品上市和业绩超预期的情况下,我们预计2018-2019年归母净利润分别为4.3亿元和6.7亿元。我们选取了长生生物、智飞生物和沃森生物作为可比公司,行业2018-2019年平均估值分别为85.3倍和31.3倍,对应公司相对估值365亿元。利用现金流折现对五大品种(四联苗、23价肺炎、三代狂犬、sIPV和13价肺炎)估值,合理市值291亿元。我们给予乙肝等其他品种9亿元市值,我们给予公司目标市值300亿元,对应目标价71.23元,“买入”评级。