恒力股份:炼化芳烃一体化巨头扬帆起航,大步迈向世界能化巨头

炼化资产进展顺利,投产后将为上市公司带来丰厚利润

根据公告,恒力2000万吨/年炼化项目进展顺利,预计今年10月投料生产。项目主要采用溶剂脱沥青和沸腾床加氢的工艺路线,渣油加氢产品收率高,工艺的尼尔森复杂系数达13.86,远高于传统炼厂。目前公司已与中石油、中石化、中化集团就原料采购及下游销售等业务,签订框架合作协议。我们回溯过去5年的油价水平,假设了成品油在国内按照不同折价水平销售、出口的几种场景,预计满负荷下,炼化项目的盈利中枢在112.19-138.69亿元之间。

“芳烃-PTA-聚酯-涤纶丝”产业链完备,充分享受行业景气回升

炼化资产注入后,恒力将完成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”全产业链布局。产能方面,配备有2000万吨炼油、150万吨乙烯、450万吨PX、660万吨PTA,涤纶长丝160万吨。同时公司后续还有计划投建135万吨民用丝,收购古纤道40%股权,行业龙头地位将进一步稳固。随着行业景气度的回升,恒力将在产业链的各个环节受益。上游炼化环节,目前我国PX进口依存度仍然较高,作为率先投产的民营大炼化项目,恒力股份有望继续享受PX行业景气溢价;PTA方面,2017年下半年起PTA行业回暖,开工率高、库存低,而未来两年PTA新增产能极少,叠加聚酯新增产能较多和PX进入投产高峰,行业利润增长可期;下游聚酯环节,恒力的聚酯产品利润高于同行,竞争壁垒较高,且随着产能扩大,议价能力有望增强,核心竞争力有望进一步提升。

对标台塑石化,恒力有望跻身全球化工50强

与台塑类似,恒力从下游开始,配合纺织生产涤纶长丝,接着发展PTA和建设炼化项目。对标台塑石化可以发现,大型石化装置是我国化工跻身50强的必经之路。按照台塑发展路径,扩张炼油、乙烯等产能,将增强公司综合能力,使各方面达到全球一流化工公司水平。

盈利预测及投资建议

考虑18年PTA行情景气度提升,我们上调盈利预测,预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。

风险提示

涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动等。