天士力:构筑大生物医药新格局,创新助力发展新阶段

支撑评级的要点

现代中药-生物药-化药三大平台协同发展。现代中药是公司传统优势业务,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系,核心产品复方丹参滴丸FDA 申报推进和新增适应症将推动新一轮增长;生物药领域重磅品种重组人尿激酶低降幅进医保目录,心梗适应症市场空间过10 亿,脑梗肺梗新增适应症处于临床二期,作为公司重点推广的品种,18 年起有望快速放量。此外,创新药储备实现了全人源抗体、长效融合蛋白、病毒类治疗疫苗等重点靶点布局;化药领域主力品种多为临床刚需,控货因素逐渐解除重回高增长。研发储备围绕肿瘤、心血管、代谢领域等, 布局多个创新药和仿制药。公司已经完成了现代中药-生物药-化药的大生物医药产业格局,发展步入新阶段。

短期受益渠道调整结束,业绩触底回升;中长期创新品种驱动业绩高增长。为顺应行业二票制等政策,公司自2015 年四季度期主动规范渠道, 业绩增速明显放缓。经过一年左右调整,对业绩的影响逐渐消除,自2017 年一季度起,医药工业增速重回10%以上增速,(根据披露数据,医药工业增速一季报、中报、三季报增速分别为15.18%、10.72%、12.71%), 基本回升到渠道调整前的工业增速。我们认为,公司工业未来几年增速有望维持10%-15%稳定增长,公司主要工业品种终端需求刚性,且大多为独家品种,降价压力小,新进医保谈判目录的普佑克放量在即。长期看,公司坚持高研发投入,积极推动储备创新品种进度,未来受益创新药政策支持,上市周期有望缩短,形成天士力增长的重要一极。

评级面临的主要风险

产品销售不达预期;丹滴海外补充三期试验进度慢于预期或失败。

估值

暂不考虑丹滴海外销售,我们预计17 年-19 年实现净利润14.16 亿、16.08 亿、19.07 亿,EPS1.31 元、1.49 元、1.77 元,保守给予18 年35 倍估值, 对应目标价52.15 元,给予买入评级。