中国消防深度报告:注入德利国际和中集天达,业绩提振可期

中集集团为整合空港板块,将空港业务注入联营公司中国消防。为了整合中集集团的机场设施设备业务及特种车辆业务,进一步提高对德利国际和中集天达的持股比例,中国消防以29.92亿元收购中集集团持有德利集团78.15%股权,同时作价8.14亿元收购少数股东持有的21.26%股权。再者,中国消防作价6.11亿元收购少数股东持有的天达剩余30%股权。交易完成后,中集集团对中国消防的持股比例将由原来的30%提升至51%及以上的绝对控股。

全球民用航空蓬勃发展,空港业务发展前景可期。航空运输是全球社会必不可少的一环,每年民用航空业为全球GDP贡献超2.4万亿美元,运载超33亿名乘客和6.4万亿美元货物;国际民航组织预计到2030年,全球乘客人数将达60亿人次,乘坐航班约5000万架次。按客运量计算,2016年亚太地区为最大的民用航空市场,占全球客运量32.9%,其次是欧洲和北美,分别占26.5%和23.8%。随着中国宏观经济的持续增长,家庭可支配收入不断增加,航空旅行和航空货物运输需求持续上升;中国民用航空业收入从2012年的5561亿元增长至2016年的6393亿元,年复合增速达3.5%。2017年2月,国家发改委发布《中国民航十三五规划》,到2020年旅客周转量比重将达到28%,运输总周转量达到1420亿吨公里,旅客运输量7.2亿人次,货邮运输量850万吨,年均分别增长10.8%、10.4%和6.2%。受益与市场需求和政策的双重推动,中国民用航空需求持续增长,基础设施大幅增加。

全球PBB市场稳步增长,中集天达市占率全球第二。根据Frost&Sullivan报告,受益于全球民用航空也持续发展与空运了持续增长,全球旅客登机桥(PBB)市场收入由2012年的20.20亿元增长至2016年的人民币25.55亿元,年复合增速达6%。鉴于航空公司客运量增加及中东和亚太等新兴地区的机场基础设施进一步完善,促进市场需求增加,全球PBB市场将保持稳步增长,Frost&Sullivan预计到2021年全球PBB市场收入将达33.32亿元,年复合增速为5.5%。2016年,中集天达PBB收入为人民币7.94亿元,全球市占率达31.08%,排名世界第二,与世界第一Thyssenkrupp的市占率相差仅3.73pct,远超世界第三JBT的市占率10.70pct。我们预计,在中国机场建设需求加大和“一带一路”的倡议下,中集天达的市占率将进一步提升。

公司业绩稳步增长,静待资产注入提振。公司是中国消防行业首家上市企业,提供专业的消防系统“一站式”解决方案。公司业绩稳步增长,2017年上半年实现营收2.51亿元,同比增长9.19%,毛利率为20.15%;实现扣非归母净利润5.86亿元,同比增长111.29%我们预计,随着中集天达和德利国际资产的注入,公司的业绩将大幅提振,未来业绩增长可期。

首次覆盖给予“增持”评级。基于审慎性原则,暂不考虑此次交易对公司盈利的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.26、0.28、0.33亿元。假设在德利国际和天达的交易都顺利完成的情况下,预计公司2017-2019年备考归母净利润分别为1.58、1.98、3.10亿元,对应EPS分别为0.0150元/股、0.0188元/股、0.0295元/股,公司最新收盘价0.395港元,按照港元/人民币元的汇率0.80863计算股价为0.319人民币元,对应PE分别为21、17、11倍。考虑到民用航空的蓬勃发展,中集空港业务的注入将提振公司业绩,故首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:全球经济复苏不及预期;空港行业增长不及预期的风险;资产注入不及预期的风险;公司业务增长不及预期的风险;收购进度不及预期的风险;业绩增长不及预期。