电力行业系列报告(3):火电盈利预期走出低谷,当下最值得关注什么?

火电行业盈利预期已逐步走出低谷

2018年3月1日至9日,火电龙头企业华能国际与华电国际的涨幅分别为13%与11%,或昭示市场对于火电行业盈利的悲观预期已逐步走出低谷。结合2017年中以来的政策指引与调控来看,我们认为有关部门已经在2017年充分认识到火电企业的经营窘境,并采取了调整上网电价、保障煤炭供给等多重手段改善这一情况。展望2018年,我们认为改善火电企业经营窘境,保障我国长期电力供给安全、稳定,仍将是重要工作任务之一,火电行业盈利的悲观预期有望持续改善。

煤价持续回落,煤炭供给维持稳定

2018年3月1日至8日,秦皇岛港Q5500动力末煤价格由684元/吨跌至648元/吨,周跌幅达5%以上。六大电厂日耗持续抬升,由月初的53.41万吨/日提高到3月9日的66.30万吨/日,昭示下游企业开工情况已有所复苏。六大电厂库存与秦皇岛港库存分别稳定在1300万吨与650万吨左右的高位。我们认为,在下游需求回升,电厂、港口库存维持高位的情况下,港口煤价持续回落,在一定程度上反映了当前煤炭市场供给、运输两个环节有序、稳定的状态,后续其价格有望回归合理区间。

前期受压制的非纯火电标的,理应得到更多关注

受2017年煤炭高位运行影响,火电运营企业盈利一度受到挤压,市场悲观预期浓厚,使得部分资产结构较为合理的电力运营企业的价值被市场忽视与低估。以福能股份与浙能电力为例,二者均具有较多非火电资产,其中福能股份以风电资产为主,2017前三季度风电利润占比高达75%,浙能电力具有较多核电权益投资,年均稳定贡献10亿元以上投资收益。截至2018年3月9日,二者PB分别仅为1.1倍与1.3倍,同时考虑二者均战略性前瞻布局清洁能源发电,将具备估值与成长双重优势。

投资建议

考虑受火电行业此前悲观预期影响,部分盈利稳定、资产结构合理的电力运营标的价值存在低估与忽视,后续随着火电盈利悲观预期的改善,其价值有望迎来重估。建议关注福能股份、浙能电力等相关标的。

风险提示

煤炭优质产能释放或不及预期;用电量增速或持续超预期,使煤炭实际需求多于预期,从而影响价格走势。