顺丰控股:新业务加速、机场获批,护城河进一步拓宽

事件:公司发布2017 年年报。2017 年公司实现业务量30.5 亿件,同比增长18.3%;实现营业收入710.9 亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润47.7 亿元,同比增长14.1%;实现扣非后净利润37 亿,同比增长40.1%。每股收益1.12 元,公司以总股本44.14 亿股为基数,每10 股派发现金股利2.2 元(含税)。

传统业务稳步发展,新业务加速扩张。在快递行业整体增速放缓的情况下,公司业务量和收入仍然维持了较高的增速,时效产品收入同比增长17.6%,经济产品收入同比增长22.6%,经济、时效两类传统业务2017 年收入达到615 亿元,同比增长18.8%。新业务加速发展,重货、冷运、同城配和国际业务合计占营收比重从2016 年的9.3%提高到2017 年的12.8%,其中最引人注目的同城配业务收入同比增长636.2%,其他三类业务增速均在40%以上。我们预计2018-2019 年新业务仍然将高速增长,未来新业务与传统业务两大针对不同细分市场的主业将形成更大的网络效应,二者协同发展,在新业务各个品类都实现盈利后,预计公司业绩增速将更快于业务量增速。

毛利率同比略增,主要系科技创新和网络协同效应所致。报告期内,公司毛利率为20.07%,相比2016 年提升近0.4 个百分点,同时,2017 年单季度毛利率波动情况要明显小于2016 年单季度毛利率波动。毛利率提升和季节性波动减小主要得益于技术创新带来的效率提升。公司通过投入高科技智能终端设备、无人机等来提升运营效率,起到了降本增效的效果。公司在传统业务发展成熟之际大力拓展重货、冷运、同城配、国际业务等新业务,新业务在一定程度上借助已有庞大物流网络来实现布局,传统业务和新业务协同发展,和谐共振,起到了降本增效的作用。

鄂州机场筹建获批复,护城河将进一步拓宽。鄂州机场为公司与湖北政府合作建设的枢纽机场项目,目前已经取得国务院及中央军委立项批复。鄂州机场地处我国中心位置湖北鄂州,预计交付使用后,公司能实现2 小时内覆盖国内80% 以上派送区域。目前公司全货机无论是从数量、航线还是运力上,都处于国内绝对领先地位,未来鄂州机场建设完工并交付使用后,公司全货机与散航、无人机互为补充的天网体系,将进一步拉开公司与竞争对手的差距。

盈利预测与评级。公司主营业务为快递服务业务,A 股上市可比公司有韵达股份、申通快递、圆通速递等,目前行业估值中枢为30 倍左右,但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价,公司传统业务稳步增长,新业务高速发展,鄂州机场得到批复,预计未来“天网”、“地网”、“信息网”三网融合将进一步推进,公司在业内领头羊的地位进一步巩固,与其他竞争者之间的护城河将进一步拓宽。因此,我们认为公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。预计2018-2020 年EPS 分别为1.25元、1.46元、1.84元,对应PE为42倍、36倍、28倍,维持“增持”评级。

风险提示:快递行业增速或不及预期,快递行业价格战或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。