百洋股份:并购火星,星火燎原

百洋股份并购火星时代100%股权,成功实现向数字艺术职业教育行业转型。百洋股份原有主业是罗非鱼产品及饲料的生产和销售,2016年收入20.69亿元,净利润0.67亿元。2017年8月百洋股份以9.74亿元(4.14亿元现金+5.6亿元发行股份)收购火星时代100%股权。火星时代是国内领先的数字艺术教育公司,2016年实现营收4.07亿元,净利润6075万元。火星2017-2019年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46亿元。百洋股份预计2017年实现收入23.92亿元(+15.7%),归母净利润1.14亿元(+92.17%),业绩大幅增长主要系火星8月起并表所致,我们预计火星全年实现净利润9000万元,并表净利润约5400万元,超额完成业绩承诺。

火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。火星时代线下培训课程主要包括UI设计、Web前端、游戏设计、影视后期等8大产品线;31个具体产品、800多门课程,并于2013年开始布局线上教育、2016年底推出在线直播教育。截至2017年底,火星时代15个线下教学中心覆盖全国13个城市。(1)校区扩张:预计火星时代17、18年分别新增4个、5个校区,新增教室60个、130个。17年底火星时代座位总数为1.75万个,18年上半年新增北京校区,预计座位总数达到2.05万个。预计公司17-19年培训学生数为2.56(+22%)、2.79(+8%)、2.93万人(+5%)。(2)客单价提升:火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。

火星时代内生增长:产教融合+课程延伸。(1)产教融合:加强校园渠道的建设力度,与百度、阿里巴巴、腾讯等30000多家企业合作支撑学员就业。(2)课程延伸+在线网校:2017年新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程等,课程种类总数达到30余个。在线网校:2017年在线收入有望超过3000万元。我们预计火星17-19年线下培训业务收入为4.90(+22%)、5.70(+16%)、6.43(+13%)亿元;在线教育收入为0.30、0.35、0.40亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为5.35(+31%)、6.16(+15%)、6.92(+12%)亿元。

火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域(1)横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;(2)纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域。

业绩预测和估值指标。考虑火星时代并表,我们预计百洋股份2017-2019年归母净利润为1.14、1.85和2.25亿元,2017~2019年EPS为0.49、0.80、0.97元。我们维持百洋股份目标价24.00元,维持“买入”评级。