中泰化学:产业链协同效应强,粘胶、纱线扩张带来增量

公司氯碱产品产量略有增长,其中PVC产量174.80万吨,烧碱产量122万吨,16年二者数据分别为170.05万吨和119.64万吨,两项产品均超额完成年初计划。同时,公司的3万吨/年糊树脂项目顺利投产,使公司PVC产品从通用型转向差异化、多元化及高端化。尽管PVC产品的毛利率出现了下滑,17年为27.67%,同比减少7.27个百分点,但主要原因是成本上升较快,成本提升了26.01%,而收入仅提升13.34%。原材料方面,公司是国内少有的全产业链一体化企业,2017年公司生产电石249.70万吨,发电126.24亿度托克逊能化电石一期60万吨/年项目配套的二号30万千瓦发电机组于17年一季度并网发电运行。18年的PVC及烧碱计划产量将维持在17年的产量附近,18年此业务的业绩变化将来自于价差的变化。

公司17年粘胶和纱线产量分别为43.35万吨和25.67万吨,16年为36.90万吨和17.66万吨,增幅为17.48%和45.36%,超额完成之前制定的17年生产计划。产量大幅增长主要是因为金富纱业和富丽震纶合计185万锭纱线产能建成投产。但从投产时期上看,金富纱业130万纱锭二期和20万纱锭于9月才达产,效益未能较好体现,将在18年逐步释放。从18年生产计划上来看,粘胶纤维和纱线产量计划为58.78万吨和28.43万吨,同比17年产量增长35.59%和60.99%。从业绩承诺完成情况来看,金富纱业受募集资金成本影响,17年业绩承诺未达标,尽管合并扣非后归母净利润增长超过10%,但最终承诺实现净利润额仅完成61.67%;新疆富丽达17年承诺实现净利润完成率为97.38%,金额较16年有所下降,但两年的平均完成率为113.48%;蓝天物流17年承诺净利润完成率为110.64%,连续两年超额完成业绩承诺。

我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入710.32、825.84和899.14亿元,同比增长73.00%、16.26%和8.88%,归属于母公司股东净利润为25.83、32.24和37.52亿元,同比增长10.81%、24.79%和16.39%,每股EPS为1.20、1.50和1.75元。对应PE为10.4、8.3和7.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。