宇通客车:2月销量大增39%,产品结构持续向好

2018年2月宇通销售客车2252辆,同比增长39%;累计销量6524辆,同比增长18.7%。其中,2月大型客车销售1017辆,同比增长140%,继续超过中型客车,产品结构持续改善。新能源客车2018年2月销售约300辆,累计销量约1300辆,同比仍有较大幅度提升。

2018年2月,宇通客车销售客车2252辆,同比增长39%,环比下降47.3%;我们预计其中新能源客车销量近300辆,环比减少70%(18年1月1000辆)。2018年1-2月,宇通累计销售客车6524辆,累计同比增长18.7%,其中新能源客车累计销量约1300辆(去年不足100辆)。我们认为,整体来看,2月客车总销量及新能源客车销量符合预期,18年1月新能源客车表现接近16年、远超17年同期。

拆分传统和新能源客车来看,2018年2月,宇通新能源客车较去年同期多卖200余辆,传统客车较去年同期多卖400余辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约631台。

从销售结构看,2018年2月公司大型客车销量同比上升140%,中型客车同比上升2%,轻型客车同比上升5%,大型客车销售占比大幅提升,继2018年1月后,大型客车销量继续超过中型客车,2018年产品结构持续改善。

我们预计2018年2月宇通新能源客车销量约300辆;1-2月累计销量约1300辆,远超去年同期(约100辆)。我们认为,2018年1-2月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17年整个一季度,在补贴政策16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17年一季度新能源销量不足1000台,以现有订单情况分析,我们预计18年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,同时大客(单车毛利率高)销量占比持续提升,2018Q1业绩高增速可期(2017Q1营收39亿,利润3.2亿,销量9651辆)。

2018年2月13号,财政部、工信部、科技部、发展改革委等四部委发布2018年新能源汽车补贴新政策《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。政策从2018年2月12日起实施,2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期。补贴新政对纯电动客车的退坡幅度(非快充类)约40%,2-6月过渡期退坡30%,我们假设全年宇通新能源客车产品补贴退坡幅度35%。

整体来看,宇通客车2月销售总量符合预期,产品结构改善持续,一季度业绩高增速可期。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,同时2018年补贴政策落地,考虑全年35%补贴退坡假设、产品结构持续改善背景,我们下调盈利预测,我们将17/18/19年EPS从1.53/1.85/2.18元下调至1.53/1.58/1.69元,对应最新PE分别为14.4/13.9/13.0倍,我们预计宇通短期Q1销量数据大增、利润向好,中期补贴下降增速放缓,长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级。