火炬电子:军用MLCC龙头,布局特种陶瓷材料开启新成长

火炬电子,布局“新材料、电容器、贸易”三大业务。

1)布局高性能特种陶瓷材料,开启新成长。

公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目,该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料(CMC)。

CMC 具有耐高温(工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃)、密度低(仅为金属合金的1/3,强度却是其2倍)、优异的高温抗氧化性能等突出优势,被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE 已明确将CMC 作为未来发展的核心技术,并且一直在加大CMC 投产力度。根据GE 公司官方预测,未来10年航空发动机市场对CMC 的需求将递增10倍。CMC 属于禁运军事敏感物资,国内供应商十分稀缺,仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3家。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白,将充分受益新兴行业的快速成长。

公司已完成3条陶瓷材料生产线的建设,可释放5吨/年的产能;其他3条生产线筹备也正在积极推进,预计2019年初全部达产将形成10吨/年的产能。根据公司发布的可行性报告,按特种陶瓷材料单价5.6万元/kg、10吨/年产能输出计算,预计新增营业收入5.29亿元/年,新增净利润3.05亿元/年,相当于再造一个火炬电子。

2)军用MLCC 龙头,众多新产品放量形成新的业绩增长点。

公司作为军民用高端电容器的龙头企业,充分受益于军用装备信息化建设、工业装备智能化发展趋势、电子产品消费升级等带来的电容器产品需求扩增;此外,钽电容、脉冲功率陶瓷电容、超级电容等产品都将在2018年形成新的业绩增长点。

3)电容器代理业务:反馈全球电子元器件前沿技术并与自产业务产生协同效应公司代理业务主要以全球知名电容器厂商太阳诱电、AVX、KEMET 等原厂的产品为主。受智能手机等消费需求带动,下游客户需求持续增长。在竞争愈发激烈的代理行业,火炬电子拥有资金和资源优势将继续巩固、强化行业地位,并由此可获得稳定的现金流、把握电子元器件技术发展前沿。同时,代理业务先期介入部分自产业务的民品目标客户,为自产业务民品业务的开拓提供基础。

2018年MLCC 仍将维持货源紧张状态,MLCC 产品涨价将使得火炬电子的贸易代理业务、自产民品业务都充分受益。

财务分析与盈利预测。

受益军民用高端MLCC 市场需求高速增长,公司近年来营收净利大幅增长。根据公司2017年业绩快报,公司实现营收18.88亿元,YoY+25.66%;归母净利2.51亿元,YoY+29.76%。2018Q1业绩预增50%左右,约为5425万元。

我们预计,公司2017-2019年净利润分别为2.51亿元、3.82亿元、5.42亿元,同比增速分别为29.7%、52.2%、41.8%;EPS 分别为0.55、0.84、1.20元,对应当前股价(2018年2月26日收盘价23.91元)的PE 分别为43X、28X、20X,给以“买入-A”评级。

风险提示:特种陶瓷材料:市场规模不及预期;研制进展不及预期。