五粮液:五粮液的“护城河”

白酒兼具社交属性、情感属性、成瘾性,高端品已属“时间的朋友”,不同香型具有相应的消费者黏性,将具备长期的生命力。白酒行业经历了扩容式增长的黄金时代,正迈入挤压式增长的白银时代,总体产销增速趋缓,竞争格局相对清晰,市场份额进一步向名优酒企集中。这一轮回暖复苏,自高端酒企业绩率先企稳回升。从消费升级、社交文化、供求关系等方面预判,高端名优酒企具备较长期的投资价值。

五粮液属浓香第一酒,是世纪之交的“中国白酒大王”,产品品质优秀,具备强大的品牌力,占领海内外消费者心智,有较强的定价权;开拓创新意识强,渠道建设广泛有力,资产负债率、销售毛利率、净利率、ROE在行业中表现出色,体现出较强的可持续盈利能力,具备较宽厚的护城河。管理层视野开阔、目标明确、执行力强,员工及经销商持股等激励方案加快推进,产品线结构有序优化,“百城千县万店”工程高效落实,借力“一带一路”拓展国际市场,二次创业新征程不断取得阶段性成果,中长期竞争优势有望强化。

按白酒行业发展趋势,综合公司规划目标、市场实际表现等考虑,预计五粮液2017/2018/2019年营业收入分别为301.42/381.72/496.28亿元,同比增长22.81%/26.64%/30.01%;归母净利润分别为81.47/104.64/136.94亿元,同比增长20.08%/28.44%/30.88%;EPS分别为2.15/2.76/3.61元,当前股价对应的PE分别为37.04/28.86/22.06倍。基于五粮液的“护城河”、行业地位、业务布局,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:白酒行业监管政策发生变化;高端酒需求不及预期;食品安全事件;其他系统性风险。