策略研究:二月调整将尽,看好节后反弹

地产与银行价值重估过快的风险得到释放。新格局下,地产限购边际放松不意味着限贷等地产调控政策放松,银行虽受益于利率偏高但也受制于负债扩张和周期下行,尤其是新格局下的严监管有可能暴露中小银行的风险,因此地产与银行价值重估过快是市场短期波折在所难免的重要原因。从最新态势上看,经过春节前的二月调整,这两大非理性情绪明显消退。

盈利增速下行,这一新格局下的最大风险已经被充分重视。在一月的躁动中,大牛市的狂热情绪让一度销声匿迹的周期上行论蠢蠢欲动,市场忽视了新格局下盈利增速下行的风险。从历史数据看,因为盈利增长就认为是新牛市的简单逻辑是站不住脚的,事实上通常是“双杀”并存,即业绩盈利增速下行通常伴随着杀估值。二月剧烈调整已经体现了市场对盈利增速下行这一最大风险的充分认识。

美股持续崩盘式挤泡沫概率低,不会改变A股运行大方向。鲍威尔不是耶伦,他会受到在位总统和党派意志的影响,在美国金融市场动荡之际,他表示“我们正处在逐步将利率政策和资产负债表正常化的过程中”,“我们将对金融稳定面临的任何酝酿中的风险保持警惕”。这意味着美股已经运行至货币政策正常化与基本面改善赛跑的新格局中,单边上行的美好时代难以为继,持续崩盘式挤泡沫的概率也不大。美股只要不持续崩盘式下跌,不会改变A股运行大方向。

A股大方向:新格局下的价值重估仍在路上。新格局下,除了紧信用、控房价有利于提升权益估值之外,权益价值重估的另外一层含义在于防止盈利增速下滑下的双杀、支撑估值不被盈利增速下滑拖下去。因此,全年看,价值重估的进程尚未结束,看好新格局下权益资产的观点依旧成立。后续实体部门盈利增速回落的时候,价值重估的作用就会更多的体现为防止双杀转熊。

看好科技,看好龙头,看好节后反弹。对于全年而言,我们还是建议关注三大溢价和一个主题,其中,消费股和金融股仍然是长期布局的优先选择,但对于短期的三月反弹而言,我们建议重点关注两条投资思路,第一个是科技股,相对利好创业板的反弹行情,第二个是新格局下,行业虽然盈利增速下行,但行业龙头将享受产业组织重构溢价,因此二月调整后,蓝筹白马中的龙头反弹空间更大。

风险提示:特朗普政府财政刺激推动通胀超预期上行。