峨眉山A:控费助力17年业绩平稳,期待新班子新成长

17年业绩增长3%,Q4扣非业绩大增492%略好于预期。

17年,公司实现营收10.79亿元,同增3.59%;归母净利润1.97亿元,同增2.83%(扣非增28.94%),EPS0.37元,略好于我们业绩前瞻预计的0.35元。

Q4单季,公司收入增0.51%,业绩降2.98%,扣非后业绩大增491.83%(16Q4因转让万年实业等获税前投资收益4980万),主要得益于费用的有效控制。

地震+历史遗留问题压力下,费用有效控制确保17年业绩平稳。

17年,受九寨地震影响,景区购票人数319.14万人次,同降3.26%,但因客单价提升8%,故门票收入仍增4.32%;而万年索道10月底改造使索道收入微跌0.44%;酒店收入增长12.01%,表现良好;旅行社收入则下滑40.05%,预计受团散比优化和结构调整所致。在地震致客流下滑、17年计提高管离职福利约4270万等压力下,公司仍实现扣非后业绩增28.94%,主要依靠费用的有效管控,其中销售费用绝对额同比下滑30.95%,管理费用剔除高管离职福利影响同比下滑27.17%,财务费用因短期借款减少下滑53.33%。

高铁通车助力18年客流成长,国企改革有望带来中线看点。

18年,公司计划客流335万人次,营收/净利润11/1.92亿元,整体平稳。但考虑17年12月西成高铁通车已打开四川北大门,峨眉山作为四川标志性景区,且通过成绵乐高铁直接与西成高铁相连,18-19年客流增长持续有支撑。同时,随着部分历史遗留问题的解决,公司18年成长亦有望轻装上阵,且18年4月底万年索道改造恢复营运后未来不排除提价预期。公司系四川唯一的旅游上市平台,未来伴随新一届董事班子确定有望迎来发展新阶段,有望通过打造景区大小循环(西环线、后山开发等),围绕扩容提质、游客倍增战略推动峨眉二次腾飞,未来国企改革下机制逐步理顺,有望带来内生和外延巨大潜力。

风险提示。

公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。

交通改善带来支撑,期待新班子最终落定后新成长开启,“买入”预计18-20年EPS0.45/0.51/0.57元,对应PE22/19/17倍,近期调整后估值具有相对良好安全边际。高铁通车有望带来18年客流支持,未来伴随公司人事换届最终落定和新战略明确和推进,内生外延潜力有望释放,“买入”评级。