南方航空:或是此轮航空景气向上最大受益者

投资逻辑

国内第一大航空公司,次一线市场优势显著:南方航空目前是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的民用航空公司;2017年底机队规模达到754架,在国内及国际航线上时刻市占率分别达到21%及26%,三大航最高;国内部分在次一线市场优势显著,在21个主协调机场中其中12个市场份额第一;国际部分在大洋洲及东南亚市场上具有显著优势,市占率达到45%及29%,在北美及欧洲市场上市占率仅次于国航,具有相对优势。

或是供给收缩最大受益者:根据2017冬春时刻计划表计算,此轮航空景气度提升确定性根据机场繁忙程度逐步提升;虽然南航在一线机场时刻占比不及国航及东航,但其在次一线时刻占比高达45%,并且未来受益于一线机场的溢出效应,次一线机场供需改善将更加明显;在假设不考虑客座率及票价市场化情况下,预计2018年国航、南航、东航国内票价涨幅为4.49%、4.16%及4.07%,而对票价敏感性最高的南航将享有最大业绩弹性。

新增市场调节航线多为南航优势市场:根据最新票价市场化通知变化,我们计算对于南航来讲,此次新增的306条市场调节航线与南航在运行的航线重合度最高,南航约有203条航线在其中,远高于国航及东航,所以在2018年夏秋航季,南航可选择的市场调节航线总数也最多;另外新增航线大部分集中在除北上广其他21主协调机场,占比达到45%;而此类市场也是南航的传统优势市场。南航油价及汇率敏感性测算,油价每波动10%,将影响公司净利润约25亿;人民币兑美元汇率变动1%,影响汇兑损约4亿元。

投资建议

南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者;消除油价和汇率影响的内生增速将达到20%。预计公司2017~2019年EPS分别为0.69/0.85/1.22元,对应PE分别为17/14/10倍,维持“买入”评级,目标价17元,对应2018年PE为20倍。

风险

宏观经济下滑抑制航空需求、民航局准点率新政过早放松、疾病爆发和恶劣天气、油价上涨超预期。