固定收益周报:转债正股的17年业绩预报梳理

截至目前,72家转债/交换债(包括未上市的7家)正股中已有45家公布2017年业绩预告,其中27家预增,8家略增,8家续盈,1家略减,1家预减。对业绩预告的上限、下限取均值来看,大部分转债/交换债正股的归母净利润在2017年实现正增长。其中,24家同比增速高于50%,包括三一、巨化、永东、中油、辉丰、宝钢等在内的周期股依然保持了强劲的增长,赣锋、隆基、浙数、兄弟、国贸、太阳、顺昌、金禾、广汽的净利增速也较为亮眼;而洪涛、亚太、传媒的蓝标和东财、农业的天康和众兴在2017年则为负增长,其中蓝色光标降幅居首。另外,内蒙华电在2017年四季度实现了净利增速由负转正,主要因收购北方龙源81.25%股权并表增加净利润1.3亿元及转让蒙华海勃湾51%股权、京隆发电25%股权实现转让收益共计2.76亿元,扣除这部分非经常性损益后净利增速仍为负。

分产业链来看,周期板块业绩增长最为亮眼。在2017年供给侧改革的推动下,产能过剩行业逐步出清导致行业集中度提升、上游产品价格上扬,加之全球复苏刺激出口带动国内工业需求增长,周期产业链整体利润明显修复。周期板块转债正股归母净利同比增幅最高为三一重工(918%),最低为道氏技术(48%),巨化股份、永东股份、中国石油、辉丰股份、宝钢股份同比增速均超100%。

光伏及电子产业链业绩表现紧随其后。激光设备龙头的大族激光、单晶硅龙头的隆基股份2017年归母净利同比分别大增125%、123%,此外,光学成像的水晶光电同比增长50%,主营小批量PCB的崇达技术同比增长15%,板块整体表现较好。消费产业链业绩增长稳健。消费升级下食品、住房、旅行等相关大消费产业链业绩保持稳健增长。食品板块的两只标的兄弟科技、金禾实业2017年归母净利分别大增155%、87%,主营建材的东方雨虹、主营出境游的众信旅游同比分别上涨30%、5%。众兴菌业则有增速下滑之虞,主要因为食用菌产品价格下降所致。汽车产业链业绩增速出现分化。新能源板块的赣锋锂业一枝独秀,2017年归母净利同比增速达210%,整车的广汽、小康增速亦在40%及以上,主营零部件的两只转债正股表现则有所分化,齿轮制造商双环传动同比增长45%,但主营制动系统的亚太股份同比下滑15%上下,一方面因原材料钢价上涨导致主要产品盈利承压,另一方面公司在智能驾驶方面的新产品量产尚需时日,新老业务交替期业绩增速下滑。

从业绩增速来看,我们建议关注宝武EB、巨化EB的配置价值。对于宝武,一方面受钢铁行业回暖影响,公司盈利维持向好。另一方面宝武合并释放协同效应,产品覆盖更加全面,尤其是中低端汽车板市场的份额将大幅增加,提振盈利。目前17宝武EB平价不低(110元附近),转股溢价率明显低于同平价均值(仅2.3%),绝对价格在113元左右,具备较高的配置价值。

对于巨化,受益于2017供给侧改革的推进、环保监管力度加大,公司所处化工行业的供需状况及竞争格局得到改善,推动产品价格和销量双双上涨,公司氟化工原料产品2017年均价为3161.62元/吨,同比增长26.22%。未来随着供给侧改革持续深化,落后产能将持续退出,行业集中度进一步提高,巨化股份作为制冷剂龙头将持续受益,主营产品仍然维持较高的盈利水平,而下游空调、汽车空调、冰箱的需求并未出现明显的弱化。预计公司业绩将有持续亮眼表现。17巨化EB目前平价站上80元,向上空间较大,且转股溢价率不高,绝对价格水平也较为合理,是弹性较好、估值不贵的品种。