彩虹股份:定增落地欲破垄断,静待质变

股权结构清晰,主营业务明确,政府补助助力研发投入

彩虹股份第一大股东为咸阳市金融控股有限公司,持股比例31.01%,实际控制人为咸阳市国资委。公司以彩色显像管业务起家,历经转型后形成了以液晶基板玻璃的研发、生产与销售为主营的业务结构,2016年液晶基板玻璃业务收入占比78.27%。公司主营业务属于高新技术行业,研发项目多为国家级别,政府支持力度较大,2016年政府补助为1.46亿元(同期营收3.37亿元),研发投入为1.38亿元,其中资本化研发占比达97.06%(由于公司很多研发技术是在试生产过程中形成,公司自2014年起将基板玻璃产品试生产费用计入资本化研发投入)。

高世代产线渐放量,推升业绩增长

近年来,消费者对更大尺寸显示终端产品的需求提升明显,业内主要厂商纷纷将业务重心转移至G8.5及以上高世代面板生产线,公司也逐渐开始在升级生产线,向高世代产线布局。2017年公司关停了G5线体,合肥G6线体稳定运行,并开发了基板玻璃制造关键技术,实现了国内首条G7.5TFT-LCD基板玻璃的规模量产。2017年前三季度实现营收3.00亿元,同比增长24.48%,毛利率为11.11%,较去年全年提升15.49个百分点。

大尺寸液晶面板生产转向国内,基板玻璃技术垄断待打破

TFT-LCD是目前液晶显示器市场的主流技术,占比超过90%,预计未来5-10年仍将占据主导地位,需求端的增长不言而喻。近年来我国高世代液晶基板产线量产增速迅猛,预计2017年全年销售收入将超过2200亿元,2018年有望成为世界第一生产国。基板玻璃在液晶面板成本端占比约10%,但大尺寸基板玻璃长期被进口寡头垄断,主要厂商包括美国康宁和日本旭硝子公司等,使得玻璃基板成为TFT-LCD上游材料中占据主导的零配件。彩虹股份多年保持高研发投入,目前已实现G7.5基板玻璃量产,另G8.5基板玻璃研发项目已运行,产线顺利放量将助推公司打破大尺寸基板玻璃寡头垄断的局面。

大规模定增落地,产线放量业绩将巨幅提升

2017年10月,公司定增项目正式落地,募集资金达到192.2亿元,投入项目分别为增资咸阳彩虹光电科技有限公司建设G8.6TFT-LCD项目(投入140亿元,项目总投资280亿元)和增资彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司建设G8.5液晶基板玻璃生产线项目(投入52.20亿元,项目总投资60.03亿元)。定增完成后,咸阳市国资委成为公司实际控制人。G8.6液晶面板生产线已正式投产,预计2018年8月项目一期达产,2018年年底全线达产,达产后可实现年销售收入100亿元(是公司2016年营收的29.7倍),对比国内其他从事大尺寸液晶面板的企业,公司毛利率有望由负转正。G8.5玻璃基板生产线已投入建设,投产后预计将为公司带来年销售收入20.22亿元。公司在合肥、张家港、咸阳均有产线布局,未来或会将高世代基板玻璃产线覆盖范围进一步扩大。两个项目的结合将助力公司成为国内液晶基板玻璃的龙头,未来业绩有望实现质的改变。

盈利预测与估值

2017年,公司盈利能力开始复苏,前期大幅的研发投入成效开始显现,随着定增落地,公司将打破国内大尺寸液晶玻璃基板进口垄断的局面,在成本端助力大尺寸液晶面板发展。公司在合肥、张家港和咸阳均有产线布局,区位优势有望支撑公司成为国内液晶玻璃基板龙头。目前项目建设推进顺利,2019年开始有望实现放量,静待公司业绩爆发。我们预测,2017-2019年,公司EPS分别为0.02元/股、0.02元/股、0.11元/股,对应PE为429倍、349倍、76倍,给予“增持”评级。

风险提示

定增项目未顺利达产;液晶面板下游需求不达预期。