策略专题研究(2018年第1期):价值投资即将迎来新时期

元旦过后,上证指数迎来多日连阳,并于上周突破3500点,近日又连续下跌。对此,市场关注度较高的问题主要有两个:一是本周的下跌是上涨途中的暂时休整还是一个中期调整,二是中小创是否会就此迎来转机。我们认为需从三个角度看,一是为什么会形成分化?二是大蓝筹能一直涨吗?三是今年还能有风格转换吗?从2017年二季度系统性下跌后,以上证50和沪深300为代表的蓝筹股与中小市值股票的分化越来越明显,实际上从2016年5月份权威人士在人民日报发表文章后这种趋势就已经形成。为何会有这种趋势呢?我们认为从对政策的理解与解读、金融去杠杆的影响、向金融服务实体的本源回归、三期叠加下脱虚入实的影响,这四个角度看,股市两极分化行情具有切实的宏观、微观背景。

对于蓝筹上涨,市场普遍观点认为,以上证50为代表的大盘蓝筹持续上涨可持续较强。如果据此假设蓝筹可持续上行,我们认为至少应符合三大条件:一是,经济新周期的开启;二是,资金面的全面宽裕;三是,中小创板块持续下跌。如第二个条件不成立,仅是存量资金博弈则需中小创持续下跌。对于以上条件的判断,我们倾向认为:第一,在债务周期没有走完之前,新的宏观周期难以形成。并且货币政策也不太可能重回宽松。但经济结构内部,新动能正在加快孕育,特别是在制造创新类行业、及需求快速提升行业。第二,资金面的全面宽裕,也不能寄于过高的希望,在货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架之下,资金价格中枢难以下行。第三,中小创永远跌不太可能发生。如将几个主要指数的市盈率都放在2012年底这一起跑线,可以看到创业板相对于2012年的低点涨幅是最小的,说明近两年的挤泡沫已经相当充分。

从不同维度看:基于投资者的价值取向角度,市场目前已进入了追求确定性业绩支撑、最求低估值、最求安全的价值取向时代。从市值大小、版块区别角度,风格的轮动、切换,则是必然趋势。我们在2018年年度策略里指出,市场风格切换有三个可能的触发因素:第一、对过度炒作大盘权重股的修正;第二、资金面的改善;第三、产业政策利好等诱因下,以科技股为代表的中小市值版块的反转。而当前时点,我们认为前两个因素都已经出现。

目前,我们认为价值投资即将迎来形式、新时期,这个新形式,并不是传统意义上对大盘蓝筹的追捧;而是抛开成见,敢于全面寻找被低估的标的。总结起来,我们认为今年的经济面、资金面都不支持全面牛市,上证指数在一个箱体震荡的可能性较大;接近箱体顶部时,系统性风险加大,同时也容易触发不同风格的切换,版块之间、行业之间会产生轮动。但行业内龙头股与非龙头间难以产生显著轮动。长线投资者的理想策略是选择成长性好的个股坚守,中线投资者在箱体内把握中期趋势尤为重要,当前的市场特征,已具备短线交易者采用多种工具组合进行交易的条件。