固定收益周刊:短端修复有支撑,长端机会仍需等待

综合来说,除非出现2月、3月份的MLF暂停续作的极端情况,预计春节后的超储率中枢水平将较17年抬升,流动性供需状况趋于边际改善。在超储率回升和流动性结构改善的情况下,短端利率应有下行空间。去年短端利率反应的情况为流动性本身不足,同时叠加货币政策预期极度悲观,资金利率大幅波动,因此至少从这方面看,今年短端利率有所修复为正常现象,但向下的空间暂时较为有限。对于长端利率来说,我们仍然维持此前的观点,货币供需有所改善,但仍难形成向下的明显趋势。近期市场对一月份的信贷数据非常关注,从前期的融资需求看,不太可能出现一月份信贷数据就大幅回落的情况。因此我们也对于近期长端利率下行的持续性暂时并不乐观。维持短端利率适当修复,长端利率维持震荡的判断。

从今年1月份以来的情况看,相对偏长的资金有一次定向降准,以及超量续作的1,085亿MLF,而17年同期MLF虽然也净投放1,155亿,但其中并非全部投放1年期品种,当中有2,615亿仅为半年期MLF。因此今年年初以来长期流动性投放较多,不管是定向降准还是1年期限的MLF均已形成18年的流动性增量供给,将导致此后流动性供给情况与去年相比显著改善。春节后将受到现金回流和临时准备金额度到期的同时影响,由于准备金额度申请日期可自主决定,因此到期日有一定弹性,预计不会出现临时额度已到期,但现金尚未回流的情况,二者影响在节后应基本对冲。另外,2月份财政方面收入与支出时点临近,财政资金的错位期缩短。从下周起,至一季度结束,目前显示的到期货币政策工具总量仅为8,285亿,其中MLF到期为5,385亿,因此之后潜在的回笼资金敞口并不大,不至对冲掉一季度末的财政支出,造成基础货币收缩。所以很难再次出现2017年2月、3月那样连续两个月对其他存款性公司债权科目大幅减少超过一万亿,使基础货币与超储率在去年一季度大幅下滑。

综合来说,除非出现2月、3月份的MLF暂停续作的极端情况,预计春节后的超储率中枢水平将较17抬升,流动性供需状况趋于边际改善w。

综合来说,除非出现2月、3月份的MLF暂停续作的极端情况,预计春节后的超储率中枢水平将较17抬升,流动性供需状况趋于边际改善。在超储率回升和流动性结构改善的情况下,短端利率应有下行空间。去年短端利率反应的情况为流动性本身不足,同时叠加货币政策预期极度悲观,资金利率大幅波动,因此至少从这方面看,今年短端利率有所修复为正常现象,但向下的空间暂时较为有限。对于长端利率来说,我们仍然维持此前的观点,货币供需有所改善,但仍难形成向下的明显趋势。近期市场对一月份的信贷数据非常关注,从前期的融资需求看,不太可能出现一月份信贷数据就大幅回落的情况。因此我们也对于近期长端利率下行的持续性暂时并不乐观。维持短端利率适当修复,长端利率维持震荡的判断。