化工行业:原油维持涨势,巴斯夫及陶氏美国MDI装置不可抗力

目前国内醋酸行业产能872万吨,2017年全年产量约676万吨,年化开工率77.52%,处于相对平衡状态,近期价格上涨且持续高位或因华东地区45万吨/年主力装置自7月中旬停车三个月叠加海外伊斯曼装置不可抗力引起,目前该华东地区装置负荷已逐步提升、伊斯曼装置也将于Q1重新开车,预计供给将逐步恢复。从醋酸下游应用看,醋酸酯、PTA、VAM、醋酐、氯乙酸及双乙烯酮为传统应用,总体需求增长缓慢,近几年新出现的醋酸加氢制乙醇工艺,目前投产的主要产能有南京塞拉尼斯27.5万吨、唐山中溶科技10万吨、河南顺达20万吨及张家港凯凌13.5万吨合计约71万吨装置,已成为拉动醋酸需求的核心,但目前醋酸高价下已失去竞争力,后期或对醋酸需求形成压制。

国家统计局发布的工业企业财务数据,2017年化学原料和化学制品制造业营收YOY+13.9%,利润总额YoY+40.9%,前期公布Q4产能利用率77.40%,较上年同期增加4.6%,显示行业整体供需改善明显、盈利增强。上市公司层面,万华化学、鲁西化工、三友化工及滨化股份等多家上市公司公布年报预计或向上修正公告,结合行业固定资产投资仍处于相对低位,预计2018年中上游化工品企业盈利仍比较乐观,可适当关注,而中下游企业则出现业绩及估值同步下挫,但随着价格的向下逐步传导、将迎来布局良机。

WTI原油突破60美元/桶后直奔65美金/桶,累计上涨近50%,突破15年来新高,我们认为本轮本轮油价强劲反弹由多方面推动:1)美国库存数据连续下降,市场对原油需求增长信心恢复;2)OPEC减产坚定,委内瑞拉、伊朗地缘政治和美国、利比亚管道故障、欧州北海油田等事件助涨;3)美元指数大范围走弱。短期来看,OPEC减产、需求层面改善和美国库存持续下降等利多因素沿续,有望催化推升WTI到更高的位置,但长期看,只有天然气和煤炭价格更上一层楼,油价才会迎来大反转站上80美元,并启动油气投资大开发带动油服企业盈利,我们维持中期看油价中枢55~60美元不变,可关注中国石油(601857.SH,0857.HK),公司是中国最大的石油和天然气生产厂商,资源拥有量全球排名第五,A股单位市值油气储量最大标的,业绩弹性大,同时公司各项业务均处于改善通道中,炼油随油品升级和结构调整,绩效扭亏并进入景气周期;管道和销售加油站稳步回暖,效益尚待释放;天然气长单更新商议,在新的供应和分销机制下有望扭亏转正。同时可关注上海石化(600688.SH),目前炼油、化工景气,叠加原油单边上涨带来的库存收益,盈利有望超预期,建议关注。PTA方面,市场现已消化华彬、翔鹭复产以及嘉兴石化投产预期,目前需求淡季下PTA-PX价差仍处高位主要因社会库存历史低位引起,具备持续性,受PTA强势影响,近期涤纶长丝价差有所回落,但其终端消费属性、欧美经济复苏背景下出口增加,叠加未来产能低增长,景气度有望保持,建议关注相关标的。

近期农药排污许可证核发完成,目前超500家企业已获得核准,而石化联合会口径下原药企业为675家,显示大部分农药已获得核准,故短期冲击有限,同时环保税开始征收,两方压制下中小企业生存愈加艰难,预计农药行业集中度将持续提升,建议关注合成能力优异、具备境外登记能力及环保投入大的农药企业。此外,我们还推荐国内合成革龙头企业安利股份(300218.SZ),目前公司研发、生产、管理能力均为行业前列,新型无溶剂生产线也已实现稳定投产,受益环保趋严下落后产能不断清出,公司盈利将摆脱行业恶性竞争从而实现良性增长。兴发集团(600141.SH)核心盈利产品草甘膦近期价格下跌,股价同步出现回撤,但公司园区配套及磷电一体化优势明显,现有价格下盈利仍可观,磷矿石价格上涨也将改善公司盈利,细分产品次磷酸钠、DMSO等产品也具备反转机遇。山东海化(000822.SZ)为中海油旗下子公司,纯碱景气短期受玻璃限产影响而有所回落,但整体供需格局仍较为优异,不必过分悲观,建议关注。金发科技(600143.SH)为国内改性塑料龙头,在公司现有经营定价模式下,原材料价格异动无法转移,Q1~Q3毛利率下滑4%,后期随原材料价格稳定及长约定价修正,盈利迎来修正。

本周原油继续上行,WTI原油突破66美元/吨,带动石化下游产品价格上涨,PX上涨2.06%,“PX-石脑油”价差扩大9.13%,VAM继续上涨,主要因原材料醋酸上涨,价格维持低位;聚合MDI和纯MDI价格分化,本周分别上涨-2.67%和2.31%,但陶氏及巴斯夫美国MDI装置因天气寒冷宣告不可抗力,合计影响产能63万吨/年,占全球总产能7%左右,叠加全球MDI装置新增有限,预计后期价格有支撑;纯碱本周继续下调,华东地区重质纯碱已下跌至1825元/吨,较高点回落700元/吨,主要因需求淡季及玻璃限产下库存累积引起,同时11月份有3万吨纯碱进口对价格也有明显压制,关注春季过后下游整体复工的情况。甘氨酸本周下行6.40%,草甘膦价格维持在2.60万元/吨附近,继续利好外购甘氨酸的草甘膦企业。丙烯下降2.19%,PDH价差扩大7.15%,PDH装置盈利改善明显。新戊二醇本周继续下跌,后期随万华二期及华昌化工加氢法装置的建成投产,或继续趋势性下跌,可适当关注粉末涂料用聚酯树脂龙头神剑股份,因新戊二醇等原材料暴涨2017年毛利率大幅下滑,后期有望得到修正。