滨化股份:烧碱和PO高景气,新产能投放打开未来成长空间

烧碱和PO 景气上行,主营业务有望维持高盈利:受氯碱不平衡和环保趋严影响,烧碱行业开工率被压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,17年烧碱均价大幅提升。根据前期报告《氯碱失衡加重,烧碱高景气有望持续》,我们认为18年烧碱将延续景气周期。环氧丙烷行业目前供需偏紧,传统氯醇法工艺新增产能受到限制,而HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,预计18年PO 下游需求仍将维持5%以上增速,供需持续紧张,公司有望受益于烧碱和PO 行业的高景气。

18年新产能陆续释放,业绩有望再上台阶:公司公告在建7.5万吨环氧氯丙烷,预计18年投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法,相比于传统的丙烯高温氯化法,副产物和三废排放量大幅减少,竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂,终端用于PCB 等行业,在下游需求带动下,环氧氯丙烷价格17年上涨约140%,预计投产后公司业绩将再上新台阶。

依靠清华技术拓展新能源新材料方向,估值有提升空间:滨州水木有恒投资基金是公司目前单一第一大股东,北京工研科技持有其0.1%的股权,根据公司公告,公司后续将与其深度合作,借助清华工研院的人才、技术、视野及全球化资源,推动公司转型升级并成为卓越的先进能源和新材料集团公司。我们认为公司未来有望从传统化工企业逐步向新领域转型,估值有提升空间。

投资建议:公司目前估值低,主营产品景气上行,18年新产能有望贡献增量。上调17-19年公司的EPS 分别为0.70、0.93、1.10元,维持买入-A 的投资评级,上调目标价至12.2元。

风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。