大秦铁路:业绩趋于稳健增长,估值存在修复空间

长期业绩或维持高位:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;全年实现量价齐升,主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位;并且预计未来国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障。在价格方面,若煤炭日均运量在一段时间内持续维持较高位置,存在提价预期;同时最新铁路货运价格市场化改革通知将政府指导价的整车运输货物可根据市场供求状况自主在基准价基础上上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。

对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平预计在27%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为50%,股息率约为5%;现对应2017年业绩PE为10倍,PB为1.5倍,存在较大估值修复空间。

公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期运量维持高位,铁路货运价格市场化改革增强价格弹性,长期业绩或将稳步上升;对标美国铁路股,公司盈利能力及股息率具备优势,估值处于相对低位,存在较大估值修复空间。预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.97、1.01、1.1元/股,给予公司PE14倍,目标价14元,持续维持“买入”评级。