万华化学:9月聚合MDI分销挂牌价大幅上调,需求旺季助推行业持续景气

事件:公司公告自9月12日起聚合MDI分销挂牌价上调至35000元/吨,此前9月份聚合MDI分销市场挂牌价28500元/吨,调价幅度6500元。

调价大幅超预期,需求旺季助推行情:上周公司表示为保证市场供应而推迟11月的检修计划时间,此次又大幅上调9月份聚合MDI分销挂牌价(6500元/吨的调价幅度大超市场预期),市场供给层面持续吃紧;行业方面聚合MDI华东市场报价上周从30750元/吨大幅上涨至35750元/吨,行业库存低位,市场现货紧缺。MDI市场供应缩量明显,9、10月需求旺季下市场将继续维持紧张局面。

MDI竞争格局稳定,供需将长期维持合理水平:需求端,2016年全球MDI消费量600万吨,同比增长7%,预计未来新增需求40-50万吨/年。供给端新增产能仅陶氏40万吨(今年5月投产)、上海联恒24万吨(计划18年投产)、科思创20万吨(计划18年投产),而且新装置产能释放需要一个过程;此外,国外MDI装置故障频发导致供给端不确定性提高:1)老装置多(美国8套装置中,1套70年代,3套80年代,1套00年后,其他90年代);2)MDI供应链很长,容易出现原料问题导致供应不稳,例如重庆巴斯夫今年3月由于原材料CO供应问题而停产。因此我们判断未来MDI行业供需维持平衡状态,而即使考虑产品价回归到均衡水平,万华化学作为MDI行业龙头,其MDI也能贡献较好盈利。

烟台工业园石化项目盈利提升空间大:项目包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯、75万吨MTBE。随着产能利用率逐步提升,预计石化项目收入和毛利贡献将从2016年的83亿和12亿提升至2019年的115亿和30亿,盈利提升空间可观。

功能材料、特种化学品业务板块盈利不断提升:公司多元化发展成立了表面材料、新材料(TPU等)、特种胺、ADI、聚醚、改性MDI六大事业部,打开未来成长空间;公司30万吨TDI预计明年投产,贡献业绩新增量。

具备成长潜力的稀缺低估值白马股,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2018年净利为102亿、107亿、118亿,折合EPS为3.72、3.92、4.33元,对应的PE为11、10、9倍。公司石化项目、功能材料、特种化学品业务板块盈利能力持续增强具备成长潜力。考虑到公司具备稀缺的为市场所熟知的有业绩低估值大白马属性,我们对其维持“强烈推荐”评级。