中国中冶:重视中冶的资源价值,严重低估

公司资源开发业务盈利大幅提升:

公司在手6个境外资源项目,营业收入和利润总额较去年同期大幅增长。

17年上半年资源开发业务实现营收25.07亿元,同比增长36.6%;毛利率大幅增长,由去年的-0.83%提升29.43个百分点至28.6%。这主要是由于上半年国内外有色金属市场价格总体表现良好,尤其是钴价暴涨,在金属资源品种中表现抢眼。公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标,上半年实现营收9.8亿元,同比增长107.7%;累计生产氢氧化镍钴含16955吨、含钴1623吨;销售氢氧化镍钴含镍15861吨、含钴1528吨。该项目按照稳定超产10%的工作方案,正在实施技术改造,预计本年可以实现镍产量35000吨、钴产量3500吨。

钴价上涨空间大,景气具备长期性:

钴是锂电池正极材料的重要原料,在3C和全球新能源车产销放量的背景下,上游的三元电池对钴的需求将增大,必将拉动钴消费的增长。2016年全球钴消费量大约为10.38万吨,同比增加4.3%;其中电池行业用钴占57.7%。16年国内钴消费结构中,电池材料占比达到78%,国内钴的消费增速基本取决于电池材料的增长情况。我们估算,至2019年,全球钴供应短缺有望达到1万吨左右,钴的上涨仍可持续。2016年3月起,钴价开始持续走高。至2017年8月底,MB钴报价已经达到29美元/磅,但距离历史高点48.25美元/磅仍有65%以上的空间。钴属于较为稀有的金属资源,全球储量分布极不均衡,对于此类资源集中度很高的金属,其定价权一般受上游矿山企业的控制,因此,公司投资巴新瑞木镍钴矿项目具有优良的盈利前景。

镍价走出低迷,未来持续看好:

镍在我国主要用于不锈钢的生产,近两年不锈钢产量快速增长,带动2007-2016年我国精炼镍消费复合增速达11.49%,需求端空间较大。但2007-2016年,镍矿产量增长趋缓,产量复合增速仅3.44%,导致供应端逐步趋紧。我国镍原矿的进口集中于印尼和菲律宾,受两国天气和政策影响较大。近期因菲律宾镍矿主产区苏里高地区天气不佳,镍矿装船受到影响,导致菲律宾矿山报价高。且近两年菲律宾政府以违反环保规定为由,关停矿场将近一半,供应愈发收紧。需求的增长和供应的收紧带动镍价走出低迷,虽然2017上半年跌幅较大,但从7月起呈现回升态势并一路走高,8月底攀升至11735美元/吨的高位,相比年初价格涨幅达14.99%。公司巴新瑞木矿为镍钴伴生矿,镍价走出低迷对其资源开发板块业绩提升意义重大。且矿源位于巴布新几内亚,随着产能的释放,能一定程度上摆脱印尼和菲律宾对我国镍供给的影响。

公司资源开发业务价值被严重低估:

随着钴价暴涨,2017年钴企涨幅创历史新高,我们有理由相信,中国中冶的资源开发板块价值被严重低估。此处仅考虑钴,选取钴相关上市企业的钴业务进行对比。寒锐钴业主营钴粉、氢氧化钴和铜,当前市值184.13亿元,2017年钴销量预计为1500吨,对应吨市值预计为0.12亿元每吨。

华友钴业主营钴盐、三元前驱体和铜镍,拥有海外自有矿,当前市值为508.58亿元,17年钴销量约24000吨,对应吨市值约0.02亿元/吨。洛阳钼业主营钴精矿、铜精矿和钨钼产品,拥有自有矿,当前市值1454.69亿元,17年钴销量预计13500吨,对应吨市值0.11亿元每吨。由此测算出2017年钴市场平均吨市值为0.08亿元每吨,公司3500吨钴产能初步能增加280亿左右的市值,市场一旦认可,补涨空间巨大。

盈利预测与估值:

预计公司2017、2018年EPS分别为0.32,0.37。当前股价对应2017年PE为16倍,维持“推荐”评级。

风险提示:有色金属价格波动;产能不及预期。