江苏银行:资负结构调整加快,资产质量压力可控

业绩增长稳健,资负结构调整加快

江苏银行17年上半年净利润同比增10.1%,增速基本保持稳健(vs17Q1同比增速11.2%)。公司2季度生息资产规模环比1季度收缩1个百分点,从结构上来看,配置继续向信贷类资产集中,贷款环比1季度增长4%,而同业资产和债券投资分别环比1季度收缩8%和4%。负债端,存款2季度表现较为乏力,单季环比零增长。受资负结构调整影响,江苏银行17年上半年净息差1.6%(vs16年1.7%),我们测算公司单季净息差较1季度收窄3BP至1.65%。展望下半年,我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导,公司的净息差水平有望企稳。

不良确认趋严,拨备压力可控

江苏银行17年2季度末不良率为1.43%,与1季度末持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.4%,同样与1季度持平。考虑到公司2季度不良主动确认加快,90天以上逾期与不良剪刀差较年初下降59pct至112%,我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行,但整体生成压力可控。公司2季度末拨备覆盖率为181%,环比上升0.45pct;拨贷比环比上升1bp至2.6%,在公司未来资产质量压力缓释背景下,整体拨备计提压力可控。

投资建议

江苏银行整体经营稳健,在江浙地区经济企稳背景下,公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看,受监管因素影响,预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力,我们下调公司17/18年净利润增速预测至10.4%/10.1%(原预测14.0%/14.6%),目前公司股价对应17/18年PE8.6x/7.8x,PB1.1x/1.0x,公司估值处于次新股较低水平,安全边际高,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量下滑超预期。