当升科技:中报业绩符合预期,高镍三元正极龙头地位稳固

事件:当升科技公布2017年中报

8月29日,公司公布了2017年中报。2017年1-6月公司实现营业收入8.35亿元,同比增长50.98%;实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长296.77%,EPS为0.40元。

点评:

各项业务营收全线增长,投资收益增厚归母净利润

公司主营业务包括锂电材料业务和智能装备制造业务,在报告期内均实现了较大幅度增长,带动公司营收和归母净利润上涨。其中锂电材料业务实现营收7.67亿元,同比增长53.67%,是推动营收提升的主要动力;智能装备业务营收为6828.02万元,同比增长26.17%。在盈利能力方面,公司业务毛利率有所提升,锂电业务毛利率为14.53%,同比提升3.33个百分点;智能装备业务毛利率为53.26%,同比提升4.59个百分点。在报告期内,公司费用率为9.95%,同比提升1.21个百分点,主要是由于借款利息支出和汇兑损失增加,使得财务费用同比增长676.49%。此外,公司在报告期内出售了星城石墨股权,获得投资收益1.15亿元,大幅提升了归母净利润,占比达到65.67%。总体而言,公司各项业务增长稳定,盈利能力增加,表明公司目前经营状况较为稳健。

锂电材料需求提升,政策利好高镍正极材料

2017年上半年,我国新能源汽车产业延续较高增速,分别实现产销量21.2万辆和19.5万辆,同比增长19.7%和14.4%,且上半年的新能源汽车销量逐月增长,经历年初的政策调整期后逐持续改善,7月继续保持了5.6万销量,同比增长55.2%,整车端出色表现带动了动力电池材料的旺盛需求,2017上半年中国动力锂电池产量约为16Gwh,正极材料市场出货量达9.5万吨,同比增长51%。同时在报告期内正极材料价格迎来周期性上涨,原材料金属钴价格为-45万元/吨,NCM523价格上涨至17-20万元/吨,公司处于产业链偏上游,得以受益于此次涨价。未来钴锂需求仍有较大压力,价格有进一步上涨空间,公司锂电材料业务盈利能力也将随之上升。

根据我国政府对动力电池的政策和发展规划,2017年纯电动乘用车动力电池系统的能量密度需不低于90Wh/kg,对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴,此外续航里程也成为补贴力度的一大标准。发展规划要求到2020年电池能量密度需要达到300Wh/Kg,这都使得电池企业纷纷选择高能量密度的产品,因此高镍三元材料成为行业首选,产品供不应求,而公司正是国内高镍市场龙头,在NCM523和622上已具备6000吨和2000吨的产能,技术积累雄厚,未来旗下高端正极材料产品将有更好表现。

加大研发投入和产能扩张,保持行业优势地位

报告期内,公司研发投入为3623.8万元,同比增长80.67%,并申请专利11项,其中发明专利6项,显示出公司在技术研发上的决心。目前公司已经启动第二代NCM622的研发项目,上半年还完成了NCM811的中试,下半年预计实现批量销售,动力型NCA产品也进入试制阶段。此外公司率先在国内开发出储能锂电多元材料,并成为国内首家出口储能锂电多元材料的企业,未来有望成为新的业绩增长点。 目前公司拥有1万吨的正极材料产能,包括2000吨钴酸锂,4000吨NCM532和4000吨NCM622,下半年还将进一步扩大产能,提高高端产品的占比。江苏当升二期工程二阶段的4000吨高镍动力多元材料计划在三季度末完成投产,并启动了江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的技改升级工作。同时公司拟通过非公开发行股票募集不超过15亿元,以建设江苏当升三期工程,预计公司将继续维持较高的行业竞争力。

盈利预测和估值

由于上半年公司出售参股的星城石墨的股权,导致投资收益大幅增加,以及上半年下游新能源汽车销量不及预期,我们调整了公司2017,2018,2019年营业收入分别为22.71亿元、34.09亿元、40.85亿元,归属母公司净利润为2.64亿元、2.70亿元、3.43亿元,EPS分别为0.72元、0.74元、0.94元,当前公司股价为27.73元,对应2017年、2018年和2019年的PE为38.5倍、37.6倍、29.6倍。综合考虑,给予公司40倍PE,目标价28.80元,给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险,高镍三元材料需求增长不及预期。