伊利股份:业绩超预期,龙头地位不断巩固

事件:伊利股份2017年半年报

17H1营收333.0亿元,同比增长11.28%;归母净利润33.6亿元,同比增加4.75%;扣非后归母净利润31.2亿元,同比增长22.31%;对应每股盈利0.55元。

业绩超预期,三大业务实现高增长

17H1营收和扣非后归母净利润超预期。17Q2收入/归母净利润分别为177.0亿元/16.3亿元,同比增速分别为19.94%和-1.59%。公司收入增长主要源于行业复苏和核心业务高增长。受全球原奶价格上涨,国内液态乳品进口量同比下降18.6%。分业务看,液体乳、冷饮产品、奶粉上半年实现高增长,增速分别为12.75%、10.62%和19.95%。重点产品系列(金典、安慕希、畅轻、每益添、Joy Day、金领冠、 巧乐兹、甄稀)销售收入同比增长 31%。17H1归母净利润增长4.75%,主要由于16H1 非经常损益较高。16H1处置优然和辉山乳业获得投资收益 2.69 亿元, 以及政府补助 5.60 亿元。17H1无以上两项投资收益且政府补助下降至3.54亿元,导致非经常损益下降63%。

17Q2毛利率环比改善,费用投入有所缓和

17H1毛利率为38.19%,同比下降0.77%,主要受到包材等原材料价格上涨。17Q2毛利率为38.69%,环比增加1.05%,主要是产品结构改善。17H1净利率10.11%,同比减少0.66%,主要是利息支出导致财务费用增长51.70%。此外,销售费率22.83%,同比下滑0.69%;管理费率3.85%,同比下滑1.33,公司费用投入有所缓和。 2 乳制品行业复苏,龙头地位不断巩固 随着国际原奶价格企稳和奶粉注册制的推进,乳制品行业持续复苏。未来,行业的恶性促销和价格战有望缓解。根据凯度调研数据显示,2017H1公司常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%,比上年度提升了1.3%。行业龙头地位不断巩固,我们坚定看好公司长期的竞争力。

盈利预测及估值

2017-19年,归母净利润为62.0、72.7和86.0亿元,对应EPS为1.02、1.20和1.41元。给予18年PE24倍,目标价29元,给予“增持”评级。

风险提示

食品安全风险;原奶价格波动。