建投能源:预计三季度业绩或将迎来明显边际改善

1.事件。

公司公布2017年中报业绩。2017年上半年,公司完成发电量150.26亿千瓦时,上网电量140.16亿千瓦时,同比分别增长2.74%和2.65%。机组平均利用小时为2,344小时。交易电量21.34亿千瓦时,占河北南网的21.5%。公司实现营业收入47.90亿元,同比增长5.46%;归母净利润2.34亿元,同比下降79.72%;每股收益0.1310元。

2.我们的分析与判断。

(一)毛利率下滑显著系燃料成本上涨。

公司上半年销售毛利率达到17.60%,较去年同期下滑26.9个百分点。其中,第一季度为19.3%,第二季度为15.2%。公司上半年营业成本同比大幅增加56.6%,远超过营业收入5.5%的增速,这是造成毛利率下滑显著的主要归因。营业成本中燃料费用占比最大,据推算,公司上半年标煤单价在600元/吨左右,较去年同期342元/吨同比增长约75%。

(二)三季度业绩或将迎来明显边际改善。

三季度多重利好因素刺激收入增长,主要原因:1)电价上调。公司公告,自7月1日起,下属电厂所在的河北南网燃煤机组上网电价提高1.47分/千瓦时,调整后为0.3644元/千瓦时;2)交易电量降价幅度收窄。公司去年20亿千瓦时的交易电量均价0.326元,今年上半年提升约0.8分;3)用电需求创新高。受到高温及经济回暖等因素影响,全社会7月用电量创历史新高,达到9.9%;4)新机组投产。70万千瓦的承德热电预计于下半年投产。根据目前动力煤价格走势推算,我们预计公司三季度单位燃料成本较上半年持平或略有下降。综合以上因素,我们认为公司三季度业绩或将迎来明显边际改善。

(三)未来成长空间不可小觑。

依托雄安大发展,成长空间广阔。雄安新区位于河北南网,公司是河北南网最大的独立发电公司,近年来发电量占比高达20%。公司储备的省内热电项目已形成梯次开发布局,并积极推进气电项目布局,同时进一步向产业链上游延伸,在煤层气储量丰富的山西省等地区寻找投资机会。此外,大股东实力雄厚,承诺在时机成熟时注入满足条件的优质电力资产。

3.投资建议。

我们维持公司“推荐”评级,理由:1)全部机组为30万千瓦以上热电联动机组,利用率有保障,并将受益于火电供给侧改革;2)对煤价敏感度高,业绩弹性足;3)内生外延并举,助力主业发展;4)依托雄安新区发展,成长空间广阔。预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.77和1.02元。