三生制药2017年半年报点评:核心产品维持市场领先地位,业绩符合预期

净利润增长34.3%,业绩符合预期。

2017年上半年实现营收17.07亿元(+30.8%),毛利14.57亿元(+28.6%),净利润3.90亿元(+34.3%),业绩符合预期。

核心产品保持市场领先地位,特比澳维持高增长。

公司三大核心产品系列均保持市场领先地位。特比澳实现营收4.93亿元(+21.5%),市占率提升至45.8%(+0.9pp),成长性进一步确定;促红素系列实现营收4.09亿元(+5.2%),其中益比奥3.47亿元(-1%),赛博尔0.65亿元(+57.7%),整体市占率42.4%;益赛普实现营收4.4亿元(-1.5%),市占率59.7%。益赛普因2017Q1调整销售团队,销售额有所下降,调整到位后Q2已恢复增长,且为长期增长做好准备。预计下半年9月份新全国医保推行之后,益赛普和特比澳均会有高于上半年的增长。

糖尿病和二线产品销售强劲,占比提升。

百泌达2017上半年实现营收8520万元,业绩好于预期。GLP-1和胰岛素产品为糖尿病领域增速最快的产品,且GLP-1产品渗透率仅为1%,距离4-6%的目标渗透率空间巨大,有望维持高增速。子公司浙江万晟实现营收1.21亿元(+31.6%),皮肤科产品表现强劲,且年底有皮肤科新药上市,高增长确定。

研发进展顺利,在研产品前景广阔。

报告期内公司重点在研产品研发进展顺利,益赛普预充式注射已完成临床试验,预计2017Q4上市销售;百达扬预计年底进行核查,通过后有望于2018Q1上市。两款产品与现有重点产品可形成有效协同,为公司发展注入活力。

风险提示:医保推进不达预期,益赛普销量不达预期,研发进展不达预期。

投资建议:长期成长性确定,维持买入评级。

预计2017-2020年净利润约为8.6/10.4/12/13.8亿元, 增速分别约为21/20/16/15%,当前股价对应PE 为25/21/18/16x。与国内A/H 市场优秀医药同侪相比,公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅,未来3-5年成长确定性高,中长线投资价值突出,可望享有医药绩优龙头股估值溢价。重点产品市场领先,在研产品空间广阔。给予18PE25-28x,未来一年合理估值12.63-14.15港元,具有20-40%空间,维持“买入”评级。