东方航空:多项成本快速增长,投资收益贡献业绩

业绩简评

公司2017年上半年实现营业收入480.2亿元,同比增长3.64%;归属上市公司股东的净利润43.5亿元,同比增加34.5%,基本每股收益0.30元。

经营分析

转让东航物流,投资收益助力业绩正增长:东方航空2017年上半年完成了转让东航物流100%股权的交易,实现投资收益17.5亿元,使得归母净利润录得增长。但公司扣非净利润仅为22.8亿元,同比下降21.7%。

国际ASK高点回落,国内景气量价齐升:2017年上半年,东方航空拥有客机583架,自2016年末净增11架。由于上海主基地时刻受限,空域资源紧张,且基数较高,上半年公司ASK同比增长9.6%(国内8.7%、国际11.8%),较2016年同期明显放缓(整体15.0%、国内7.8%、国际32.4%)。受益于市场景气,国内航线录得量价齐升,客座率同增1.67pts,客公里收益同增1.14%。不过国际线过去两年的高投放仍然需要消化,客座率同减1.85pts,客公里收益同减5.36%。另外东航物流转让,货运收入减少,东方航空上半年营收增速趋缓。

油燃起降费成本上涨,汇兑收益利好业绩:2017年上半年,公司成本同比上涨13.0%,增长较快,毛利率为11.2%,同比下降7.3pts。主要由于1)由于平均油价上涨38.2%,东方航空燃油成本达到121.4亿元,同比增长45.2%;2)受国内机场收费标准调整影响,起降费64.3亿元,同增11.0%;3)由于报告期末自购及融资租赁客机数量较去年同期末增加41 架,折旧费用同比增长13.4%。不过由于人民币升值,公司持有折合人民币535.7亿的外币带息负债,录得汇兑收益6.74亿元,大幅改善20.3亿元。

投资建议

公司地处长三角经济带,并将承接40%北京二机场基地建设,航线资源富有潜力;转让东航物流,聚焦客运业务发展;达美航空与携程战略入股,并依托天合联盟与多家国际航企深入合作,帮助公司发力国际市场,布局航空+旅游产业链。预测2017-2019年的EPS为0.57元/0.50元/0.56元,对应PE分别为12倍/14倍/13倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。