启迪桑德:增发募资完成,环卫业务快速增长

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长15%至39亿元,归母净利润同比增长12%至4.9亿元。

上半年业绩稳健增长,环卫、再生资源业务成亮点。1)主要业务收入结构:2017年上半年,市政施工业务收入同比下滑11%至12亿元,毛利率同比下滑1.9个百分点至32%;环保设备业务收入同比增长23%至9.0亿元,毛利率同比下滑3.0个百分点至51%;再生资源业务收入同比下滑0.7%至8.2亿元,毛利率同比增长14个百分点至18%;环卫业务收入同比增长139%至7.2亿元,毛利率同比下滑3.7个百分点至18%等。2)垃圾焚烧订单充足,维持收入体量:截至2017年3月末,在建固废处置BOT项目总投资为54.90亿元,已投资44.28亿元;拟建固废处置BOT项目总投资79.20亿元公司;在建EPC项目9个,合同总金额22.26亿元,已投资12.96亿元。3)再生资源业务盈利性快速提升:由于废旧家电采购价格整体下降、上半年金属价格回升等因素,今年上半年再生资源业务毛利率同比增长14个百分点至18%。4)环卫订单爆发增长:2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年增长280%。

定增募资强化公司财务实力,员工持股参与认购理顺利益机制。2017年8月18日,公司定增募资完成发行。发行价27.39元/股,限售期为36个月。募资总额46亿元,用于环卫一体化项目(10亿元)、垃圾发电项目(6亿元)、餐厨垃圾项目(3亿元)、合加环卫车改扩建及研发中心项目(10亿元)、补充流动资金及偿还贷款(17亿元)等。启迪桑德第一期员工持股计划参与认购定增0.89亿元。本次发行后启迪科服及其一致行动人持股比例从29.52%上升到34.22%。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.37元、1.64元、1.97元,未来三年将保持23%的复合增长率,给予公司2017年29倍估值(同类型垃圾发电公司30~35倍),对应目标价39.73元,首次给予“增持”评级。