迪森股份事件点评:上半年业绩超过预告上限,C端与B端同放异彩

事件:

公司发布2017年半年报,营业收入7.45亿元,同比增长116.1%;归属于上市公司股东净利润8788万元,同比增长102.71%;扣非后归母净利润8629万元,同比增长161.32%。

投资要点:

实际业绩超过预告上限,B端与C端、运营与设备全面增长。上半年公司实际完成归母净利润8788万元,超过之前公司公告的业绩预告上限。B端运营、B端设备、C端产品与服务等主要业务板块的销售收入均呈现大幅增长,增幅分别为92.24%、39.49%和204.75%。其中世纪新能源并表与板桥项目投产运营是B端运营业务增长的主要来源;“煤改气”及北京等地清洁燃烧改造要求则带动B端天然气工程锅炉与家用天然气壁挂炉销量的增长,以及低氮冷凝锅炉的改造与销售。报告期内,天然气工程锅炉订单量与家用天然气壁挂炉销量同比分别增长约100%和235%。

确定性的“煤改气”行业机遇为公司带来中期增长来源。“煤改气”已成为保障今年《大气十条》考核目标完成的重要措施之一,从去年的河北保定廊坊禁煤区划定,到今年初的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,再到上周出台的《京津冀及周边地区2017~2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,多项政策中均将“气/电代煤”作为大气污染防治的重要手段,并提出2017年完成300万户以上的改造。公司作为国内家用天然气壁挂炉生产标准的制定者,已在“2+26”城市覆盖设立专业团队,负责“煤改气”工程用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作。得益于此,公司上半年家用天然气壁挂炉市场占有率已达到约11.6%。在紧抓北方“煤改气”市场的同时,公司还注重向南方市场的渗透和覆盖,随着天然气清洁能源供给能力的提升与应用的普及,南方市场也将成为公司家用天然气壁挂炉品牌影响力与市场占有率提升的重要基础。

此外,在工业锅炉领域,公司亦具备燃气锅炉的生产制造与销售能力,《能源发展“十三五”规划》中明确提出“增加用气450亿立方米、替代燃煤锅炉18.9万蒸吨”,有望为公司工业燃气锅炉带来超过100亿元的市场空间,尤其在燃气锅炉低氮燃烧技术改造领域,公司已开发出满足要求和排放标准的新型锅炉,已在北京的部分学校、机关单位中标多项低氮燃烧改造项目,B端装备上半年订单量折算蒸吨数为1275蒸吨,同比增长近100%。

B端运营项目继续获得突破,为公司带来长期增长点。上半年公司共计新签订运营订单12个,总投资额3343万元,其中二季度单季新签订单11个,远超一季度。天然气分布式能源项目及天然气供热项目均有斩获,包括长沙王府井分布式能源、上海嘉昱中心能源托管项目、格林豪泰东方酒店(盐城)能源托管项目、湖北老河口经济开发区供热项目、广东天邦饲料供热项目、咸阳恒天然食品供热项目等,其中供热项目折算蒸吨数为171蒸吨/小时。从我国鼓励天然气消费量提升、气改加速的天然气全产业链复苏趋势看,公司的天然气供热运营与天然气分布式能源项目均有望受益于政策的推动与行业的景气度提升。

维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气领域的布局。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.82、1.05元,对应当前股价PE为30.87、23.73、18.51倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。