玲珑轮胎公司动态点评:轮胎产销旺盛,但成本上升侵蚀利润,预计下半年业绩将有所改善

事件:公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入67.32亿元,同比增长42.01%;实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元,同比下降22.11%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.20亿元,同比下降21.21%;实现基本每股收益0.36元。

轮胎产销旺盛收入大增,但成本上升侵蚀利润:报告期内,公司继续巩固在国内轮胎行业中的领先地位,实现轮胎产量2,443.64万条,较去年同期增长21.46%;实现轮胎销量2,377.58万条,较去年同期增长21.90%,公司轮胎产销量增速明显快于国内轮胎行业平均水平。但是报告期内,天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料的价格延续着 2016 年下半年的上扬态势,而公司轮胎成品的售价涨幅难以覆盖掉原材料的涨幅,公司盈利空间被挤压,公司毛利率较去年同期大幅下降9.15个百分点,导致公司归母净利润同比下滑22.11%。

需求增长+橡胶价格下跌,下半年公司业绩将改善:国内经济呈现复苏迹象,汽车产量增长,推动轮胎内需从底部复苏。2017年前7月,国内汽车产量同比增长6.0%。国内因治理超载新政、基建需求增加以及老旧重卡更新等因素的综合作用,今年以来国内重卡持续热销,前7月重卡市场累计销量同比增长73%。国内汽车市场产销旺盛,推动国内橡胶轮胎外胎产量前7月同比增长6.5%。橡胶价格下跌,轮胎企业成本压力大幅缓解。橡胶成本占轮胎企业制造成本的45%左右。今年春节以后,橡胶价格出现大幅回落,其中天然橡胶(上海)从高点已回落近39%,顺丁橡胶(华东)从高点已回落近49%,轮胎原材料成本压力大幅缓解,预计下半年公司盈利将会有所改善。

公司正式启动海外第二、第三生产基地的考察建设工作,推进公司全球化布局:公司推行“3+3”国际化发展战略,即在国内和海外各建设三个生产基地。在国内,公司已经先后投资建设了山东招远、山东德州和广西柳州三个生产基地;在海外,公司于 2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地。目前,为了提高对外投资发展考察洽谈的工作效率,公司已授权董事长王锋先生与公司经营班子对到欧洲、美洲选址投资设厂的相关事宜进一步考察和洽谈。公司正式启动在欧洲、美洲各选一处建设公司海外第二个、第三个生产基地,将助力公司制造基地的全球化布局,能够增强公司消化订单的灵活性和机动性,提高公司规避全球贸易壁垒的现实能力以及抵御天然橡胶价格波动风险的能力。目前,公司产品畅销全球 180 多个国家和地区,拥有 20,000 多个销售网点。

设立篮球俱乐部,增强玲珑轮胎品牌影响力:公司公告设立“阿特拉斯篮球俱乐部有限公司”,正式进军体育产业。公司此举将通过篮球体育赛事,推动公司轮胎产业和体育文化产业的协同发展,进一步提高公司的影响力与知名度,增强玲珑品牌的全球影响力,助力玲珑轮胎高端品牌在全球的销售。

投资建议:公司轮胎产销旺盛收入大增,但原料成本上升侵蚀利润。随着橡胶等价格的走低,我们预计公司下半年业绩将有所改善。玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、0.98、1.23元,对应PE分别为23X、20X、16X,维持“推荐”评级。

风险提示:轮胎行业景气下滑风险。