中国中车:动车组业务复苏明确,业绩拐点已至

动车组、客车交付量下滑导致上半年业绩下降。

上半年公司铁路装备业务实现营收424.20亿元,同比下滑11.05%,降幅较一季度收窄。我们认为上半年中车业绩下滑的主要是由于16年全年高铁招标不达预期,16年上半年动车组招标量仅为21列,由于动车组交付周期一般为8-12个月,从而导致上半年业绩下滑。我们认为随着上年年动车招标重启,以及“复兴号”采购需求持续增加,铁路装备业务有望逐步复苏。预计今年下半年还将有50列标动进行招标,加上在手订单,预计今年交付量将达到350列,下半年动车组业务复苏较为确定。

城轨业务持续高速增长,表现亮眼。

上半年公司城轨业务实现营收135.58亿元,同比增长32.25%,毛利率达17.46%,同比提升1.90个百分点。截至目前,全国在建城轨交通的城市增至53个,在建线路总规模5770公里。我们认为整个“十三五”期间,我国城市轨道交通建设总里程有望达到5000公里,城市轨道交通里程有望达到8600公里。作为国内城轨车辆主要供应商,我们认为十三五期间,公司城轨业务营收将保持快速增长,营收占比将逐步扩大。

动车组维修业务持续增加,五级修占比逐步扩大。

上半年动车组维修业务收入规模达到60-70规模,同比增长30%以上。高级修稳步增加,其中三级修市场规模基本保持稳定,四、五级修持续增加。

目前,一二级检修已经基本由铁总各地方铁路局负责,从近几年的招标情况来看,铁总自身承接的三级修车辆在快速增加,但中车和铁总两者分工各有侧重,四五级检修基本都由由中车来承担,未来几年四五级检修将进入快速增长期,中车会持续受益。我们测算到2020年高级修市场规模可达312亿元,年均复合增长可达20.8%。由于四五级修的占比会越来越高,因此中车的受益程度也会逐渐加大,来自于维修市场的收入将会大幅增长。

三大因素助力年动车组业务持续复苏。

我们预计2017年下半年起动车组需求逐步增加,铁总招标辆有望稳步增长,主要原因有三个:1、根据铁总规划,2017年预计高铁投入新线运营里程达3000公里,2018年投入新线运营里程达5000公里,同比大幅提升,对应动车组需求大幅增加;2、自9月21日起,京沪高铁率先提速至350km/h,我们认为350km/h的运营时速有望在高铁大部分线路普及,从而导致运营车辆密度增加,对应动车需求随着增加;3、自2017年起,运营动车组将批量进行5级修,5级修修程较长,因此需要新增动车组去填补对应空缺,从而促使动车组需求增加。

“复兴号”采购价格确定,下半年招标有望提升。

日前,中国铁总以大约1.80亿元/列为基础谈判价格,最终确定在此基础上降价5%,也就是实际采购价1.70-1.72亿元/列,与CRH380价格基本持平。新造车辆将优先用于京沪高铁和在建的京张高铁,采购价格商定之后,动车组招标有望加速落地。根据铁路中长期规划,“十三五”期间每年全国铁路固定资产投资规模将保持在8000亿元以上,到2020年,高铁运营里程将达到3万公里,同时我们预计至2020年高铁动车组密度有望从目前0.1列/公里提升至0.12列/公里,结合城际铁路需求,我们认为17年动车组全年招标量将有望回到350-400列的常态规模,“十三五”期间每年动车组需求有望维持在350列以上水平。目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外,在价格谈妥之后,铁总迅速完成了复兴号的第二批采购,共计104列,平均每列1.71亿元,加上年初采购的50列标动,今年复兴号总采购量已经达到154列。我们认为随着“复兴号”标动价格谈判完成,动车招标采购进度有望加快。

维持“推荐”评级。

随着动车组招标重启,公司铁路装备业务下半年有望恢复增长,但新产业发展不及预期,下调公司盈利预测,预计17-19年公司净利润分别为119.6亿元,144.6亿元和165.1亿元,EPS分别为0.42、0.50和0.58元,PE分别为24倍、20和17倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

1、铁总招标不达预期;2、南北车合并后整合效果不达预期。