保千里公司动态点评:ADAS系统下游需求持续旺盛,“VR手机、大宝机器人”市场有望快速打开

事件:1)公司发布《2017年半年报》: 2017年上半年实现营业收入22.74亿,同比增长60.85%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿,同比增长9.53%。2)公司第二代VR 手机发布会于8月23日召开,正式发布了打令VR 手机新品V10S、V11S,VR 手机搭载全球最小一体化VR 模组。3)8月12日公司公告“关于公司及相关当事人收到证监会《行政处罚决定书》”的事项,相关当事人被处罚共计235万元,保千里被立案调查一案已完结。

保千里合规风险充分释放,估值有望上修。根据《公告》,保千里本次违法违规的事实不属于触及《上海证券交易所股票上市规则》13.2.1条规定的重大违法违规情形,本次因立案调查引起的公司股票可能被上交所实施退市风险警示并暂停上市的风险已解除。保千里历史业绩持续高速增长,但公司自2016年12月29日披露的《关于收到证监会调查通知书的公告》以来,市场出于对退市风险警示、或财务状况质量担忧,其估值一直低于人工智能可比公司的水平。随着本次《行政处罚决定书》落地,保千里的退市警示风险、及财务质量风险得到充分释放,公司估值洼地有望逐步修复。

国内首家品牌汽车整车厂汽车夜视主动安全系统供应商,品牌溢价显著。

2016年全年公司汽车夜视主动安全系统销售收入高达10亿。公司作为国内第一家品牌汽车整车厂汽车夜视主动安全系统的一级供应商,在国内汽车智能驾驶领域具有领先地位,品牌溢价显著。在汽车前装市场,目前有众泰、宝沃等6家汽车厂开启了合作,后续还将加大速度。目前,宝沃BX7、BX5旗舰版及众泰T600运动版均已实现批量出货。在汽车后装市场,公司后装通过“4s 店、汽车店、汽车洗美装店”等合作,持续铺开市场。公司与多个大型汽车经销商签署合作协议,如庞大集团、远通集团、三马汽车等,建立全国各省份渠道。目前保千里后装市场销售网点2500多家,以4S 店为主。根据行业统计,全国有26000家4S 店,几十万家汽车洗美装店,公司后装市场发展潜力巨大。随着汽车交通安全问题关注度增加,消费者越来越追捧配备主动夜视安全系统的汽车,国内汽车庞大市场将加装夜视主动安全系统,公司高营收增速有望维持。

全球首款VR 手机搭载全球最小一体化VR 模组,市场容量巨大。凭借在精密光机电成像+仿生智能算法的全面积累,公司向VR 技术领域延伸。

公司在自主拥有的实时图像拼接和图像矫正的软件算法基础上,配合自主设计的全景镜头,自主研发设计了全球首款VR 拍摄手机——打令VR 手机。该款手机的发布标志着智能手机从2D 平面拍摄时代向空间拍摄时代,照片从平面交互向场景化交互的颠覆性推进。打令VR 手机并为消费者提供丰富有趣的拍摄方式以及娱乐方式,即实现全景拍摄、实时预览、一键生成、一键分享、随心编辑、随时回看等功能。保千里打令VR 手机开创360°全景手机拍摄先河,并成为推动VR 镜头技术在智能手机应用普及的领头军,为用户带来手机拍照上的冲击,提高公司在智能手机行业的差异化竞争优势。打令VR 手机销售渠道主要如下:公司打令商城、各省市线下分销商、线上第三方渠道、行业渠道等,终端售价4999元。VR 行业发展迅速,目前经历了爆发元年。智能手机发展到今天却进入了一个瓶颈期,而两者结合可以打破这种同质化趋势。中国平面拍摄的智能机存量为13.2亿部,2016年智能手机出货量达4.65亿部。随着更具实用和有趣的场景式交互拍摄(全景拍摄)方式兴起,公司打令VR 手机具备广阔市场前景和规模。

国内人力成本提升,智能机器人前景较为广阔。公司持续研发创新,深入研究机器视觉和人工智能领域,确立图像处理、智能交互、大数据分析、深度学习四大研究方向,完善软件开发平台,攻克多项关键技术难题,取得了阶段性成果,推动机器视觉和人工智能在公司的产业化应用。公司智能机器人主要有:打令小宝机器人、魔镜机器人、神灯机器人及大宝机器人。2016年,“打令宝系列机器人”通过行业渠道客户已经覆盖了除台湾、西藏外的中国各省份,合作品牌达三百多个,覆盖五千多家门店。公司小宝机器人定位于中高端家庭用户,深受中高端家庭欢迎。公司的商用服务机器人—大宝机器人实现人工智能技术“看到、想到、做到”的完整链条,具有视像捕捉、语音识别、机动性能、自主充电以外,还能进行100kg负重搬运,兼顾多种搬运模式;通过多种传感器融合的自主室内导航,全方位自主避障;开创的多关节智能仿生手臂,实现多种手部灵活动作;同时并行多种操作系统,具有强大的计算能力和运行速度。大宝机器人集办公、娱乐、载重及服务等功能于一体,通过强大的性能满足各类企业在服务环节中重复性工作岗位需求。随着国内人口红利消失及人力成本提升,近年来,国内餐饮行业普遍面临着人工成本过高、重复性劳动多、盈利模式单一等问题。大宝机器人能够为传统服务业创新升级,做到技术的落地与实用性,贴合餐厅的运营模式,市场潜力巨大。

投资建议:公司作为国内领先的高端电子视像技术企业,始终专注于视频和图像的采集、分析、显示、传输、处理的完整技术链条,深耕高端视像技术多年,在“精密光机电成像+仿生智能算法”领域具备较强核心竞争优势,且持续加大研发投入,形成一定技术壁垒。“智能驾驶辅助系统” 的潜在市场空间巨大,行业成长迅速,目前公司智能驾驶辅助系统及打令VR 手机、打令宝机器人产品市场空间已初步打开,公司业绩有望持续。

公司“智能驾驶辅助系统”业务持续向产业链下游延伸销售渠道下沉,与全国多个省份代理商签约,增强了对终端控制能力,第二代VR 手机、大宝机器人有望更成为新增盈利亮点。我们测算,公司2017-2019年实现净利润9.10亿、11.27亿、13.38亿,2017-2019年EPS 为0.37、0.46、0.55元/股,当前股价对应PE 为27.8X、22.48X、18.9X,安全边际充足,维持【推荐】评级。随着本次《证监会行政处罚》落地,保千里的退市警示风险、及财务质量风险得到充分释放,公司估值有望上修。

风险提示:“ADAS 系统及智能硬件+产品”市场增速不及预期风险;重大重组失败的风险。