中青旅2017年半年报点评:景区业务增长势头良好,业绩符合预期

事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入47.61亿元,同比下降4.31%;实现归母净利润3.47亿元,同比增长9.02%,业绩基本符合预期。

点评:

毛利率提高、政府补助推动归母净利较快增长。在上半年营收同比下滑4.31%的情况下,公司的归母净利润仍实现较快增长的原因主要是:(1)公司毛利率同比提升2.24个百分点至26.6%;(2)获得2.61亿元大额政府补助。同时,公司上半年的期间费用率同比上升1.39个百分点至17.5%。此外,由于公司参股的古北水镇公司去年同期净利润中包括房地产结转收益,以及今年上半年古北水镇转固导致折旧费用增多,因此公司上半年实现的投资收益大幅下降67.62%。分季度来看,二季度公司营收同比增长4.57%,较一季度的下滑14.04%明显好转;一、二季度归母净利润增速相当。

景区、酒店营收快速增长,整合营销、旅行社业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区接待游客512.62万人次,同比增长7.28%;实现营业收入7.84亿元,同比增长11.38%;实现净利润4.61亿元,同比增长20.94%。古北水镇接待游客119.72万人次,同比增长28.02%;实现营业收入4.34亿元,同比增长42.62%。可见,公司旗下两大景区经营状况良好。其次,公司旗下成熟期酒店入住率提升逐渐释放利润,上半年酒店业务营收、净利分别同比增长13%和175%。再者,整合营销业务受到不良市场环境的影响,营收、净利分别同比下降17%和30%。最后,公司的旅行社业务营收同比明显下滑12.68%。

乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。

设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。