许继电气:直流引领增长,费控表现亮眼

公司发布2017年中报,实现营业收入32.57亿元,同比增长12.38%;归母净利润1.60亿元,同比增长46.45%,每股收益为0.16元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司直流业务表现良好,费控水平优异,将持续受益于特高压直流工程推进,上调评级至买入,目标价21.20元。

支撑评级的要点。

公司上半年盈利增长46.45%符合预期:公司上半年实现营收32.57亿元,同增12.38%;实现归母净利润1.60亿元,同增46.45%,对应每股收益为0.16元。其中第二季度单季实现营收21.24亿元,同增8.75%,环增87.30%;实现归母净利润1.11亿元,同增50.32%,环增123.05%,对应每股收益为0.11元。公司业绩符合我们和市场的预期。

直流业务引领增长,费控水平保持优秀:上半年公司直流业务实现营收6.45亿元,同比增长110.64%,成为公司业绩增长的主要推动力之一。上半年公司销售费用率下降2.97个百分点至4.13%。受其带动,上半年公司期间费用率为12.00%,同比下降1.65个百分点,环比下降3.59个百分点,连续第11个报告期同比下降,费控水平保持优秀。

持续受益于特高压直流工程推进:我们预计目前公司在手的约40亿元特高压订单大部分将于年内进行收入确认。此外,我们预计年内国网陕北-武汉、南网乌东德-两广(特高压多端直流示范工程)等2-3条特高压直流线路将开始招标,同时张北可再生能源柔直示范工程设备招标年内也有望启动。公司作为直流互感器、换流阀、继电保护等领域的龙头企业,将进一步受益于直流项目的稳步推进。

评级面临的主要风险。

特高压建设不达预期;充电桩招标量不达预期;新模式推进不达预期。

估值。

预计公司2017-19年每股收益分别为1.15元、1.39元、1.63元,对应市盈率14.1倍、11.6倍、9.9倍;评级由谨慎买入上调至买入,目标价21.20元。