三特索道:短期业绩承压,拟发行ABS融资8亿元

事件:公司发布2017年半年报。公司实现营业收入21,486.63万元,同比增长6.61%;亏损3,357.04万元,亏损同比增加537.81万元。

成熟景区稳定增长,部分项目业绩增长突出。报告期内,公司成熟景区华山索道和海南三特索道分别实现营业收入4,068万元和3,215万元,同比增速分别为0.27%和-1.32%;净利润分别为1,511万元和1,755万元,同比增速分别为9.68%和4.49%,营改增使得税负下降盈利能力提升。部分子公司增长良好,梵净山、千岛湖、三叠泉和珠海索道等成长期景区共实现营业收入8,993.82万元,净利润2845.80万元。其中,梵净山受益于贵州省对京津翼旅游业推广的政策以及线上线下相结合售票,接待游客29.96万人次,同比增长21.99%;营业收入6,120万元,同比增长15.32%;净利润1,818万元,同比增长31.70%。千岛湖通过加强宣传推广提高游客上岛率和乘索率,接待游客38.93万人次,同比增长12.35%;实现营业收入1,355万元,同比增长13.17%;净利润541万元,同比增长35.07%。

其他亏损项目中,三家实现减亏。崇阳隽水河公司(减少营销费用和利息支出)、崇阳旅业公司(减少广告宣传和转回部分坏账准备)和咸丰坪坝营公司(去年受洪水影响今年恢复正常运营)均实现减亏,合计亏损1,019.93万元,同比减亏1,175.50万元。克旗旅业公司和保康公司持续亏损,共亏损1,100.87万元,同比亏损增加345.34万元。

拟发行ABS融资不超过8亿元。公司拟以梵净山、三叠泉、千岛湖、海南三特和珠海景山5条索道乘坐凭证为基础资产发行专项ABS融资不超过8亿元,期限不超过5年,用于偿还银行贷款、补充流动资金和项目建设,发行费用预计不超过本次实际融资规模的1.39%。

投资建议与盈利预测:2017年上半年,贷款增加及部分项目拟开业费用增加导致公司亏损加大,公司预计1-9月份归属净利-775.38万元,短期业绩承压。长期来看,大股东全额参与定增后,持股比例进一步提升,公司推出更加灵活高效激励机制预期提升,拖累业绩的培育期项目有望实现快速增长,“激励机制+外部交通改善+不断加强品牌营销”有望提升公司业绩弹性。预计公司2017-2019年的EPS为0.08、0.10、0.11元,PE(2017E)为283倍,维持“增持”评级。

风险提示:自然灾害、突发事件等导致游客量低于预期;资产负债率较高的风险;即期回报被摊薄的风险;募集资金项目无法产生预期收益的风险;募投项目实施风险;旅游市场消费偏好风险;行业政策变化的风险;定增方案审批风险。