美尚生态:并表金点园林,营收大增略超预期

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公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比大增158.59%,归属上市公司股东净利润为1.11亿元,同比增长57.01%。

点评:

并表金点园林,营收大幅增长。公司自去年11月起并表金点园林,上半年业绩高增主要由于并表金点园林所致,剔除此因素营收增速约为21.63%,分季度看Q2营收增速高达346.81%,打消市场对并表后Q1营收仅增长29.04%的疑虑,随着施工旺季的到来,公司全年营收高增几成定局;上半年公司毛利率由去年同期的30.36%下降至26.95%,本期生态修复、园林景观毛利率分别为33.18%、22.12%与去年同期的33.84%、22.08%基本持平,本期并表金点园林新增的地产园林景观业务毛利率为21.88%,拉低整体毛利率;由于并表金点园林,本期管理费用同比增长93.67%、财务费用同比增长20251.28%(约2374万元),规模效应使得期间费用率仅上升0.62pct至9.76%;由于付现比由去年同期的0.99降至0.64,在营收大幅增长的情况下,本期经营性现金净流出仅增加14.07%,随着PPP项目的展开,预计三季度会产生经营性现金净流入。

新签订单高速增长,协同效应开始显现。今年以来公司新接订单高达55.15亿元(含框架协议),其中PPP订单37.41亿元,占比近70%,而去年同期仅有订单10.15亿元,PPP拉动公司订单快速增长;2016年以来公司中标订单高达78.19亿元,是去年收入的7.4倍,订单保障系数高;金点园林2月与华夏幸福基业股份有限公司签署16.31亿元框架协议,4月与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,两项目合计投资12亿元,此项目是金点园林承接的第一个PPP项目,也是其在市政园林领域的一个突破,具有开拓性意义,公司与金点园林的业务协同效应开始显现。

投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为22.60、31.06、42.06亿元,归母净利润为3.30、4.80、6.76亿元,每股收益0.55、0.80、1.13元,对应PE为28X、19X、13X,维持“买入”评级。

风险提示:PPP落地不及预期,项目进度不及预期。