北新建材:2017年中报业绩创近三年新高

事件:公司2017年上半年实现营业收入45.6亿元,同比增长26%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长48.5%;基本每股收益0.38元。

2017中报业绩创近三年新高,毛利率有所下降。上半年,受益于地产端的稳定表现,公司产品量价齐升,营业收入同比大增26%,2015、2016年同期增速为负;归母净利润大增48.5%主要是少数股东损益大幅减少,公司2017上半年净利润6.9亿元,同比增13%,少数股东损益由同期1.5亿元下降至489万元。

毛利率方面,2017一季度受营业成本大幅上升影响,整体毛利率下降至26%,导致上半年整体毛利率为31%,较2016年同期下降3.4个百分点。

深耕市场,以区域拓展提升市占率。2017上半年,北新建材和泰山石膏开启新一轮产能扩充计划,根据公司2017年中报,公司在建产能包括泰山石膏在湖南长沙(3000万M2/年)、甘肃白银(3000万M2/年)、四川宜宾(3500万M2/年)、重庆綦江(3500万M2/年)四个项目1.3亿M2/年的产能,以及北新建材天津公司(3000万M2/年)、昆明公司(3000万M2/年)、陕西公司(3000万M2/年)、井冈山公司(3000万M2/年)合计产能1.2亿M2/年,如果这些项目全部建成,总产能将上升至30亿M2/年。公司在全国布局上加强了对华中、西北、西南地区的力度,市占率将进一步提升。

乘政策之风,装配式建筑行业迎来大发展,公司或将明显受益。2016年9月,国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,明确指出,“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”,装配式建筑将迎来发展快车道。公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,公司或将直接受益装配式建筑的推广。

盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、1.06元、1.33元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

(1)原材料价格波动的风险;

(2)房地产宏观调控的政策风险;

(3)装配式建筑推广不达预期的风险。