中炬高新:受益戴维斯双升效应,市值成长空间巨大

消费升级推动调味品行业量价齐升,公司位列行业第一梯队也将受益行业整合,随着大股东风波逐渐平息,公司产品销售和内部挖潜都可提速,17-19年业绩弹性高,扣除房地产价值,中炬17年市盈率28倍,对比海天17年市盈率33倍,仍然相对便宜。预计中炬高新17-19年每股收益分别为0.64、0.83、1.03元/股,分别同比增40%、31%、23%。净利高增速叠加估值提升,中炬高新将受益戴维斯双升效应,市值增长空间巨大,我们给予调味品业务18年市盈率30倍,对应1年目标价28.70元,首次评级给予买入。

支撑评级的要点:

从行业看,消费升级推动调味品行业量价齐升,行业集中度提升、大品牌整合是未来趋势,最新公布的海天中报业绩继续印证行业消费升级逻辑,中炬高新位列行业第一梯队,也将最大程度受益“消费升级+行业整合”新机遇。

从公司看,对比海天味业,中炬高新毛利率与费用率挖潜空间巨大、品类多元化与全国化拓展空间足。阳西基地新产能不断释放,生产规模和效率有望持续提升,业绩弹性高。随着大股东风波逐渐平息,管理层激励到位,17-19年中炬高新业绩将持续高速成长。

从估值看,扣除房地产价值,中炬高新17年市盈率28倍,仍然相对便宜。截至2017年8月18日,海天味业市值为1,131亿元,中炬高新为173亿元,若扣除房地产价值33亿元,中炬市值不到海天1/8,净利高增速叠加估值提升,中炬高新有望受益戴维斯双升效应,市值增长空间巨大。

评级面临的主要风险:

大股东前海人寿退出、新产能投产速度不及预期、竞争加剧。

估值:

预计中炬高新17-19年每股收益分别为0.64、0.83、1.03元/股,分别同比增40%、31%、23%。我们给予调味品业务18年市盈率30倍,对应1年目标价28.70元,首次评级给予买入。