双环传动:中报业绩靓丽,自动变速箱看五年高速增长

公司发布2017年中报,上半年共实现营业收入11.2亿元,同比增长43.0%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长38.5%;每股收益0.17元,符合我们预期。上半年收入及利润快速增长,主要受益于桐乡工厂初步投产,以及工程机械、商用车齿轮业务爆发。国内自动变速箱渗透率近年来快速提升,产销量持续高速增长。公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系,有望全面分享行业及客户高增长红利,迎来持续的业绩爆发。股权激励方案已通过董事会审批,后续实施有望推动公司持续高速发展。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价15.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

齿轮业务多点开花,中报业绩高速增长。上半年桐乡工厂初步投产,推动乘用车齿轮收入增长36.8%。商用车和工程机械行业回暖,齿轮收入增速分别高达60.7%和61.1%,多点开花助力中报业绩高增长。

自动变速箱看五年高速增长,锁定大客户全面受益行业爆发。在消费升级、自主品牌崛起等多重因素推动下,自动变速箱渗透率近年来快速提升,但国产品牌还存在较大提升空间,自动变速箱产销有望持续高速增长。上汽变双离合变速箱供不应求,盛瑞传动8AT已开发7家整车企业20余款车型项目。公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系,有望分享行业及客户增长红利,迎来持续高速增长。上汽变桐乡基地已开始贡献业绩,后续投资产能陆续达产将带来业绩爆发。

积极拓展机器人减速器等新兴业务,发展前景可期。公司齿轮产品精度及技术水平国内领先,募投工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮等项目,有望填补国内空白,并成为公司新的增长点。机器人等是工业未来发展方向,公司前瞻布局有望长远获益。

评级面临的主要风险

1)国内自动变速箱发展不及预期;2)合作项目推进不及预期。

估值

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元,给予2018年25倍市盈率,合理目标价15.00元,维持买入评级。