天山股份:水泥价格提升,业绩望持续改善

点评:

水泥价格提升,业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5 水泥出厂均价约275 元/吨,华东P.O42.5 水泥市场均价约324 元/吨,3 月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290 元/吨,二季度华东均价上涨至353 元/吨,较一季度增加约29 元/吨。受益两地水泥价格上涨,公司在新疆(占比约70%)、江苏(占比约30%)两地营收分别同增23.75%、50.15%,带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨,毛利率上升4.83pct 至24.74%;由于收入规模的扩大,财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct,带动期间费用率由26.14%下降至21.04%,净利率提升7.56pct 至0.56%。

新疆持续去产能,或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨,CR2 约50%,集中度较高,其中公司在新疆水泥产能约3300 万吨,占比约30%,*ST 青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩,水泥产能利用率为西北各省中最低(2016 年约41%),供给收缩势在必行,新疆率先开展冬季错峰停产,停窑时间一般为11 月到次年4 月,约150天,2016 年通过错峰共压减产能300 万吨。另外,新疆经信委提出2017年要退出产能500 万吨、到2020 年退出产能3000 万吨,随着去产能深入推进,公司业绩或受益于供给侧的收缩。

新疆需求向好,盈利有望继续回暖。今年上半年以来,新疆水泥需求开始从底部恢复,上半年固投增速为24.6%,居全国首位,水泥累计销量1600 万吨,同增7%;全年新疆固投目标超过1.5 万亿,增长50%以上,交通建设计划开工总里程约8.23 万公里,其中高速公路7292公里,按照每公里高速公路约0.6 万吨水泥消耗来算,仅高速公路就可拉动约4375 万吨水泥需求。同时,政府明确规定于今年5 月1 日起全面取消32.5 强度水泥,高标号水泥单位熟料消耗更大,或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放,价格可能将稳中小升,公司有望实现业绩的持续改善。

财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为63.11、74.16、84.61亿元,归母净利润分别为3.91、5.49、7.33 亿元,EPS 0.44、0.62、0.83元,对应PE 分别为29X、20X、15X,给予“增持”评级。

风险提示:水泥价格大幅下行,基建投资进程不达预期。