中国联通混合所有制改革方案点评:国企混改树标杆,战略筹资铸未来

中国联通(600050.CH/人民币7.47, 停牌, 未有评级) 作为唯一一家集团整体混改试点单位,其混改方案对外引入实力雄厚的战略投资者、实现强强联合,充分借力外部资源及能力、并以创新商业合作模式突破业务发展上的瓶颈,对内则积极改革体制、实施更加灵活的管理与人事机制,充分提升员工的主观能动性,从而有望实现企业效益的全面提升,推动公司进入快速发展模式。

事件:

公司公布了混合所有制改革方案,计划发行股份募集资金780亿元人民币,战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份,百度、阿里巴巴、腾讯、京东均在其中。投资者还包括苏宁、滴滴、中国人寿、中国中车、网宿科技、用友、宜通世纪,主要包含互联网公司巨头、在垂直市场行业领先的企业、金融企业和产业基金这四大类别。除了认购90亿股中国联通A股股份,战略投资者还将向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票,二者共占扩大后已发行股本34.9%,价格为每股人民币6.83元。中国联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票,价格为每股人民币3.79元。

点评:

混改方案已成标杆,业绩增长倍添信心。公司在首批央企混改试点单位中是唯一一家以A股上市公司、即集团核心资产作为混改主体的,公司的混改方案中不仅有着引入的战略投资者身份、股权出让比例和融资规模等亮点,还包含核心员工持股等改革设计,对于新一轮国企改革极具标杆效应。根据混改方案,公司将向战略投资者增发90亿股,并向核心员工授予8.5亿股,总计新增98.5亿股,按照停牌前价格7.47元,则将增加公司总市值735.795亿元,所增加的市值占比31.72%,这些高比例的新增市值未来都需要由业绩增长来支撑,足见公司管理者对于未来发展的信心。我们认为,通过混改方案,公司将与新加入的战略投资者形成协同效应、帮助企业优化资源配置、激发员工的主观能动性,从而在未来实现公司业绩上的持续释放。

筹资投入提升业务,体制改革增添活力。公司本次募集的780亿资金,将主要用于4G能力提升、5G组网技术验证、以及创新业务建设项目。市场预计公司在改善移动通信网络与友商间的质量差距、发展创新业务方面需要至少500亿元的资金,而混改的筹资将充分解决这笔资金缺口,助推公司进入快速发展模式。同时,在混改方案实施后,公司的董事会将调整为国资董事6人、民资董事4人、独立董事5人的架构,形成有建设性的、有效制衡的多元化董事会,帮助公司更好地进行管理。另外,对核心员工的股权激励机制将建立员工与企业间的利益共享、风险共担关系,有利于进一步调动员工的积极性。对于公司而言,混改方案不但一举解决了公司在提升业务能力的资金问题,更能为公司建立更为灵活、更为先进的管理与人事机制,从而帮公司的高速发展注入充沛的活力。

互联巨头催生协同,垂直行业深化突破。公司在混改方案中引入了百度、阿里巴巴、腾讯、京东四大互联网巨头作为战略投资者,预计双方将产生巨大的协同效应,主要体现在:在创新业务与产品方面,公司可以借鉴互联网企业的经验和能力;在物联网、云业务等新兴业务上,公司与互联网企业联手拓展;在业务发展上,公司能大力提高渠道效率,更容易吸引年轻用户。此外,公司还引入了宜通世纪、网宿科技、滴滴等在垂直行业领域有深度耕耘的企业,一同在物联网、CDN、系统集成等业务方面形成合力,通过互相开放平台来强化产业链合作,实建新的运营模式,使得公司获得未来拉动业绩增长的新引擎。

投资建议:

公司作为唯一一家集团整体混改试点单位,对外引入实力雄厚的战略投资者、实现强强联合,充分借力外部资源及能力、并以创新商业合作模式突破了自身在业务发展上的瓶颈,对内则积极改革体制、实施更加灵活的管理与人事机制,充分提升员工的主观能动性,从而有望实现企业效益的全面提升,推动公司进入快速发展模式。我们看好公司在混改方案实施后的业务前进,建议密切关注公司的最新进展。

此外,以宜通世纪(300310.CH/人民币12.60, 停牌, 未有评级)为代表的垂直行业合作伙伴,亦通过参与公司混改,巩固其物联网平台在运营商物联网产业链上核心地位,甚至进一步深入到运营商的创新业务发展中,获得充分的业务增长空间。因此,我们也推荐关注宜通世纪这样的混改方案战略投资者。