昭衍新药:国内临床前安全性评价CRO领先企业

高质和高效的临床前研究服务提供商。公司致力于为客户提供高质量和高效率的医药研发服务,帮助客户降低研发风险、节约研发经费,推进产品市场化进程的高新技术企业。作为从事医药研发外包服务的“合同研究组织”,主要为国内外药物研发机构和制药企业提供包括非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务在内的药物临床前研究服务。

我国临床前CRO市场迎来发展机遇,市场规模超百亿。据Frost&Sullivan数据显示,全球CRO市场规模以10.5%的年均复合增长率持续增长,预计2018年将达到280亿美元。我国2016年CRO市场和临床前CRO市场达到339亿元和147亿元。国家政策的推动以及制药企业对创新药研发的重视、支持和资金的投入,和国家产业政策对CRO行业发展的直接鼓励,在跨国药企研发工作向新兴市场转移的背景下,以本公司为代表的具备较高技术优势、研究服务标准与国际标准接轨的研发外包服务企业将迎来更大、更快的发展机遇。

药物临床前研究服务将继续推动公司发展。我国的新药研发市场正处于由“仿制”向“创制”转变的过程中,未来中国的新药研发市场增长空间巨大,国内CRO的市场规模必将随之大幅增加。公司的药物临床前服务营业额从2012年的0.92亿元增长到2016年的2.92亿元,年均复合增长率为33.5%。公司客户来源广泛,2015年药品研发费用排名前十家上市公司中8家为公司的客户,且大多药企研发费用近年来大多保持高速增长,公司临床前服务发展前景广阔。

掌握核心竞争优势且后劲十足。公司作为国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业,规模优势明显。公司已拥有全面的国际化行业资质,在国内外市场竞争和国际化发展规划实现中均取得了较大的优势。

盈利预测与估值。我们预计2017-2019年发行后EPS分别为0.90元、1.15元和1.44元。我们选取了亚太药业、泰格医药和博济医药作为CRO行业可比公司,2017-2019年估值均值分别为54.7倍、33.9倍和24.8倍。考虑到行业景气度持续提升和公司在临床前安全性评价的龙头地位,我们给予公司2018年35-45倍合理估值,公司合理市值为32.9亿元-42.3亿元,对应合理股价范围为40.25元-51.75元。

风险提示:市场竞争加剧的风险;行业监管政策变化的风险;主要原材料试验动物价格波动风险。