酒鬼酒:次高端白酒复苏,业绩迎来爆发期

高档产品带动业绩增长,17H1大幅超预期。公司17H1实现收入3.71亿元,同增27.33%;实现归母净利润0.83亿元,同增113.62%;实现扣非后归母净利润0.60亿元,同增66.71%。公司收入和利润均加速增长,主要受益于16H1基数低及次高端白酒复苏。17H1公司高档产品收入增长34.81%,中档产品收入增长2.03%。

产品结构升级叠加费用率下降,公司净利率快速提升。17H1公司高档产品收入3.1亿元,占酒类销售收入的83.83%,同比提升4.14个pct。高档产品毛利率上升4.82个pct至82.56%。上半年高端内参价格稳中有升,中高端主导产品酒鬼酒量价齐升,公司销售毛利率受益产品结构升级上升4.7个pct至76.94%。期间费用方面,销售费用率下降6.04个pct,其中市场费用下降72.25%,促销费用上升52.29%,费用投放从硬广转向渠道和终端;管理费用率下降2.01个pct;财务费用率与上年同期持平。受益产品结构升级叠加费用率下降,公司销售净利率大幅上升10.15个pct至21.81%。

持续聚焦核心单品,省内精耕省外重点扩张。公司持续聚焦核心战略单品“高度柔和”红坛酒鬼酒,17年停产老红坛并主动收缩低端产品,SKU同比削减50%,总数控制在100个以内。上半年省内设置15个片区,核心店完成年度目标的53.08%,并有8个片区实现核心店全覆盖。17H1华中收入同比下降2%,受益省内精耕将迎复苏。省外打造河北、山东重点市场样板,华北地区实现收入0.94亿,同增127.43%,华东地区实现收入0.28亿,同增717.24%。未来有望通过与中粮协同效应加速省外扩张。5月1日起主销省外的42度酒鬼酒出厂价上调20元/瓶,进一步提升省外盈利能力。

投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.79元、1.00元,对应PE分别为57X、36X、28X。公司处于管理处与渠道调整期,受益次高端白酒复苏业绩加速释放,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:食品安全事件;高端白酒价格回落;省内精耕不达预期