长江证券:金融科技引领财富管理转型,市场化机制砥砺前行

报告摘要:

事件:公司披露2017年中报,报告期内实现营收27.64亿元,同比增加7.30%;实现归母净利9.95亿元,同比下降10.75%;EPS0.18元。

期末归母净资产259.41亿元,较上年末增加1.67%,业绩基本符合预期。

整体来看,得益于坚持打造“大投行、大经纪、大资管、大投资”的产品链、服务链和价值链,公司投行业务的平稳发展,资产管理业务和证券自营业务的快速增长,但受制于上半年行业交易量同比下滑18%的影响,公司经纪业务和资本中介业务收入同比小幅下滑。另一方面,公司增加人力资源、技术研发、业务拓展等关键因素的投入,使得净利润率较同期减少6.9个pct.至36.5%(其中经纪业务收入营业利润率减少15.95pct.),ROE为3.86%,期末母公司财务杠杆率为2.22。

金融科技引领财富管理转型,股基交易额市占率提升至1.95%。报告期内公司实现证券经纪业务收入9.56亿元,同比下降5%;股基交易量2.1万亿,市占率1.95%,较2016年全年提升0.06个pct.,毛佣金率约为万3.5,较16年全年的万4继续下滑。期末公司下属营业部246家,同比增加78家,助力公司满足客户定制化财富管理服务需求,深度融合线上线下协同业务。报告期内公司新增开户数92.61万户,场份额超过10%,其中线上引流客户数量26.6万户。公司自主研发国内首个券商财富智能管理系统iVatarGo;Level-2项目通过验收上线运行,金融科技同业领先;同时公司全面推广上线MOT系统,提升客户基础服务质量和效率。我们预计公司17年全年股基市占率为2%,佣金率基本持平,全年代理买卖证券款收入降幅有望收窄至20%以内。

投行收入增加21%,债券主承销家数和规模均排名行业首位。报告期内公司实现投行业务收入3.41亿元,同比增长21%,收入占比达13%。公司股票主承销业务完成IPO 项目2单(艾艾精工、长川科技),主承销金额3.53亿元,南阳森霸光电已过发审会,并有18个项目排队。在债券发行总量大幅下降的市场环境下,公司的债券主承销规模逆市增长,完成主承销项目28个,同比增长87%,主承销金额230.4亿元,同比增长55%;其中,企业债完成主承销项目11个,主承销金额95.9亿元,主承销家数和规模均排名行业首位。公司投行业务持续推进资源整合和业务协同,并加大了交易型投行等重点领域专业人才引进力度。公司投行业业务结构趋于多元化,项目储备丰富,收入贡献度提高较快,新三板指标业内领先,我们预计17年全年公司投行收入保持20%以上的增速。

努力构建“大资管”体系,打造主动管理能力,保持合理产品结构。报告期内实现资管业务收入3.04亿元,同比增长30%。上半年,长江资管新发产品数量45只,排名行业第2位。报告期内公司受托规模1395.63亿元,同比增长70%;期末产品数和客户数分别达297个和22.06万户,分别较上年末增长35%和55%。2016年以来,随着全资子公司长江资管由“小资管”向“大资管”转型,公司加强产品创新,推出“步步为赢”、“木兰”系列产品,分别采用可转债、CPPI 等策略,取得较好效果,我们预计,公募牌照的落地未来能给公司带来15%以上的资管业务增量。

自营业务大幅反弹提振整体业绩表现,救市资金浮盈好于预期。报告期内,公司实现自营业务收入3.94亿元,同比增加82%。根据公司披露报告期内公司自营业务收益为5.1亿元,主要系录得AFS 公允价值收益4.03亿元,去年同期为-0.207亿元期末自营规模约为256亿元。公司于2015年参与救市的证金账户,期末公允价值为23.76万元,账面成本为23.47亿元。考虑到16年自营基数较低,投资收益将继续成为公司17年全年利润增长的主要贡献点。

投资建议:公司在业内率先建立了市场化的体制机制,并不断利用金融科技改变、优化服务模式。公司3月发布50亿元可转债预案,其中扩大资本中介业务规模(20亿元),增加对子公司的投入(25亿元),扩大证券投资及做市业务规模(5亿元),将进一步提升公司的盈利质量和能力。我们预计公司17-19年EPS 为0.41元、0.47元和0.56元,对应PE 为23倍、20倍和17倍,维持“增持”评级。

风险提示:资本市场波动加大、监管政策不确定性等。