硕贝德:转型期业绩承压,天线技术储备蓄势待发

短期业绩承压,股东增持彰显信心:8月10日晚,硕贝德发布半年度报财报,2017年上半年公司实现营收8.05亿元(0.01% YoY),归属母公司股东净利润0.08亿元(-84.44% YoY),销售毛利率达21.50%,相比2016年年底提高了2.35%,但公司的销售期间费用率由去年年底的19.36%上升到一季度的23.23%,每股收益0.02元,业绩低于市场预期。一方面公司转让惠州凯珑光电后营收不再纳入财务报表;另一方面,就业务类型而言,天线类业务受市场竞争加剧的影响,营收同比下滑9.12%,而且公司精密结构件营收同比下滑35.88%,毛利率同比下降5.37%也拖累了公司业绩。同时,研发投入还未转换为实质性经济效益。公司自终止重大资产重组以来股价波动较大,实际控制人公告称将在二级市场增持硕贝德股份,增持金额不低于1亿元且不超过3亿元,彰显了对公司未来发展信心。

“一点两线”战略布局不变,天线技术储备蓄势待发:公司紧密围绕“一点二线”的产业发展布局与战略规划,以天线作为锥点对接客户,延伸至射频天线与精密结构件一体化产品,及移动终端传感器模组、封装产品二条主线,围绕移动通信终端产业做大做强。天线业务一直以来是公司的主营业务,公司持续深耕现有的大客户,同时不断开发新的客户,提升产品的市场份额。今年上半年天线业务实现销售收入2.39亿元,毛利率高达38.88%,是公司盈利高且相对稳定的产品。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G 微米波射频前端芯片,5G MIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。另外,公司多项重要研发正在进行中,GNSS系列天线开发已经通过客户测试,已有多款金属一体化天线项目实现量产,预计未来会带来一定的经济效益。

积极发展3D封装技术,指纹模组持续放量:公司通过子公司科阳光电积极布局3D封装,有望3D芯片封装业务上获得突破。2016年,随着苹果、三星、华为、小米等厂商的手机支付服务的兴起,国内的智能手机指纹识别渗透率已经大幅提高。据统计,2016 年全球指纹识别传感器的出货量已达6.89 亿颗,相较2013 年的2300 万颗,CAGR 达到210%。市场规模方面,据调研机构Yole预测,未来5年指纹识别市场的复合年增率(CAGR)将达到19%,市场规模有望从2016年的28亿美元,增加到2022年的47亿美元。随着指纹识别逐渐成为智能手机的标配,未来指纹识别模组有望持续给公司提供增长动力。同时,公司指纹识别产品已经进入多家手机厂商的供货商测评名单,预计未来带来强劲的利润增长点。

投资策略:公司紧密围绕“一点二线”战略规划不断做大做强,5G天线技术储备蓄势待发,随着指纹识别逐渐成为智能手机的标配,未来指纹识别模组有望持续给公司提供增长动力。鉴于公司转型期间费用增加,精密结构件等业务的市场开拓不及预期,我们将公司2017-2019年营业收入下调至18.18/22.08/26.23亿元(之前预期为23.67/27.23/30.18亿元),归母净利润为0.76/1.08/1.38亿元(之前预期为1.17/1.41/1.49亿元),对应的EPS分别为0.19/0.26/0.34元,对应PE为65/46/36倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧;产品及技术更新风险;投资并购及管理风险。